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1、魔方pos機好嗎
魔方pos機好嗎
創源文化:領軍中高端文教 迎接轉型業績兌現期
類別：公司研究 機構：國盛證券有限責任公司 研究員：丁婷婷 日期：2018-12-05
休閑文教市場領軍企業,盈利能力行業領先。公司是寧波外向型紙質時尚文教、休閑用品企業,產品遠銷北美、歐洲、澳洲等20多個國家和地區,主打三大品類產品:時尚文具類、手工益智類、情感社交類。依托以研發及創新為主導的差異化發展思路,公司產品毛利率領跑全行業。公司2018年前三季度營業收入為6.11億元,同比提升20.69%,歸母凈利潤6445.73萬元,同比提升63.06%。2018年第三季度單季實現營業收入2.41億元,同比增長31.69%,歸母凈利潤3465.87萬元,同比提升124.71%。
多年深耕鑄造準入壁壘,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司與在手大型歐美客戶形成多年穩定成熟的合作關系,零售商客戶市場不斷開拓,多款產品占據相關出口市場頭部份額。2010年開始公司由OEM向ODM轉型,2014年-2016年ODM產品收入年復合增長率達43.62%,為客戶提供個性化解決方案的服務能力不斷提高,整體盈利能力進入上行通道。2018H1公司總營收同比提升14.48%,增長來源于公司擴大了對零售商的銷售份額,客戶結構調整帶來ODM發展基數不斷擴大,收入和毛利率增長有望加速。
設計與生產珠聯璧合,ODM自有品牌發力箭在弦上。在研發設計端,對比晨光文具,齊心集團,廣博股份,公司研發投入占比、研發人員占比均高于行業水平,在與品牌商客戶多年的合作過程中,公司培育了經驗豐富的研發團隊。在生產端,公司在產品非標準化、結構復雜的特點下,雙生產基地可實現一周打樣試制,半年全產品迭代。公司產銷率接近100%,產能擴建將于2019年完成。公司多年的高研發投入疊加柔性智能生產體系,自主研發實力確立競爭壁壘,為打造自主品牌的OBM模式準備了堅實基礎,著力打造未來中高端休閑文教領軍品牌。
盈利預測、估值分析和投資建議。我們預測公司2018/2019/2020年營業收入為8.22/10.03/12.27億元,同比增長21.3%/22.0%/22.3%;2018/2019/2020年歸母凈利潤分別為0.80/1.11/1.43億元,分別增長32.9%/36.6%/29.6%,EPS分別為0.67/0.92/1.19,當前股價對應三年PE分別為22.3/16.3/12.6。公司雖暫時為出口型企業,但當前體量較小,亦有較強的產品研發能力,未來成長性較強,估值在行業內橫向比較偏低,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲風險;中美升級風險;行業競爭加劇風險;預測假設與實際情況有差異風險。
普利制藥:伏立康唑美國獲批 進一步豐富產品管線
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：高岳 日期：2018-12-05
伏立康唑美國快速獲批,彰顯公司強大的海外研發注冊實力。公司的注射用伏立康唑2018年2月獲得美國FDA受理,近日正式獲批,從獲得受理到正式獲批僅用時9個多月,這意味著公司在審批的所有環節基本上都是一次性通過。而18年年初公司獲批的左乙拉西坦注射液(17年6月獲得FDA受理,18年3月獲得正式批準)也僅用時9個月。我們認為,公司產品持續在美國快速獲批,彰顯了公司強大的研發申報能力和產品過硬的質量水準,這將為公司產品管線的不斷豐富和經營業績的快速增長提供保障。
在中美市場上,伏立康唑均有較大潛力。注射用伏立康唑是一種廣譜的三唑類抗真菌藥,原研廠商為輝瑞。目前在美國仿制藥市場,僅有Sandoz、Alvogen、ZYDUS三家擁有ANDA批文;從Bloomberg終端數據來看,實際銷售的預計只有Sandoz、Alvogen兩家企業。注射用伏立康唑在美國良好的競爭格局有望為公司帶來較為明顯的業績增厚。而在國內,公司的注射用伏立康唑已經申報,有望納入優先審批程序并較快獲批。醫藥魔方數據庫顯示,注射用伏立康唑國內市場規模約為30億元,未來一旦獲批,亦有望為公司帶來較明顯的業績增厚。
國內和海外業務疊加放量,持續快速增長可期。一方面,公司在海外不斷獲批新產品;另一方面,這些產品通過優先審評通道快速回歸國內,并享受一致性評價等優待。海外和國內市場新品種的不斷載入,有望使公司在小業務基數下持續快速增長。
看好公司未來發展,維持“買入”評級。我們預計公司18-20年歸母凈利潤為1.81億、3.53億、6.07億元,分別同比增長84.39%、94.56%、72.00%,對應EPS為0.99、1.93、3.31元,當前股價對應18-20年PE分別為53X、27X、16X。維持“買入”評級。
盛路通信:通信、汽車電子、軍工齊頭并進 轉債募資強化主業能力
類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：孫樹明,熊軍 日期：2018-12-05
通信領域在5G和物聯網方面成果顯著。5G方面,各類毫米波扇形天線、多波束天線、單雙極化適用各種場合天線在全球各地開工建設的5G承載網中得到應用,成功開發首款模擬芯片的28G64通道毫米波有源相控陣天線,在3.5GHz、4.9GHz頻段同國內著名設備制造商開展深度合作。物聯網方面,窄帶物聯網基站天線中標中國移動和中國聯通,智能終端目前正開展智能家電、智能家居、智能車載等研究,已成為上海大眾、現代的合作方。
汽車電子走過短期陣痛,恢復成長。合正電子產品涵蓋“車載娛樂導航系統”與“DA智聯系統”,同時向車輛駕駛輔助產品延伸。為拓展成為重要客戶一級供應商,以及部分客戶業務下滑,合正電子2017年出現虧損。經過業務整合及客戶優化,今年上半年合正電子實現收入2.4億元,凈利潤0.3億元,經營情況恢復增長。
軍工領域充分受益國防信息化建設,技術可服務于母公司天線業務。南京恒電微波產品積累了穩定優質的軍方客戶資源,下游客戶需求增速良好。公司以5.85億元現金并購創新達,專注于軍用微波器件、組件及系統的研發與生產。業績承諾4年內逐年正增長,3年合計不少于1.32億元。創新達承諾以0.59億元購買上市公司股票。恒電和創新達在有源相控陣、微組裝方面的技術積累,能服務于公司通信天線業務,是公司在5G移動通信核心技術有源相控陣天線的技術保證。
在手現金充裕,募集10億元可轉債強化主業能力。可轉債轉股價6.88元,三季末在手現金13.9億元。轉債用于智能通信天線研發與生產中心建設、合正電子研發中心和智能制造基地建設、南京恒電微波信號模擬技術中心及環境試驗與測試中心建設,強化三大主業能力。
盈利預測:預計2018-2020年凈利潤1.51、2.50、3.16億元,假設2019年1月份可轉債全部轉股的情況下,攤薄EPS分別為0.20、0.28、0.35元,PE為33.50、24.05、19.04。維持“買入”評級。
風險提示:5G進展不及預期,汽車客戶開拓較慢,商譽減值。
愛嬰室:簽訂投資框架協議擬收購重慶泰誠 打響異地擴張第一槍
類別：公司研究 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：孫金鉅 日期：2018-12-05
事件:簽訂投資框架協議,意向收購重慶泰誠51.72%股權
2018年12月3日,公司公告與重慶泰誠實業及其原股東重慶嬰友商貿共同簽署《投資框架協議》:公司擬以自有資金共計1800萬元,意向持有重慶泰誠實業51.72%股權,成為其控股股東。我們認為,消費升級驅動母嬰行業快速發展,線下母嬰連鎖店模式憑借“品牌+專業+服務”優勢將最顯著受益;公司通過并購實現異地加速擴張推進全國布局,有望推動業績加速成長。鑒于目前還在投資框架協議階段,我們暫時維持盈利預測不變,預計公司2018-2020年歸母凈利潤為1.22/1.56/1.93億元,對應EPS為1.22/1.56/1.93元,維持“強烈推薦”評級。
重慶泰誠(嬰友)為重慶地區知名母嬰連鎖品牌,擁有20余家門店
重慶泰誠實業成立于5月14日,是重慶嬰友商貿全資子公司,主要從事母嬰產業零售及服務行業,目前在重慶涪陵區擁有20余家門店。重慶嬰友旗下“全家福圣嬰”母嬰生活館,通過線下門店為母嬰用戶提供包括母嬰產品零售、保健食品和嬰幼兒沐浴等服務,在本地擁有較高的市場份額和品牌知名度、認可度。本次簽訂投資框架協議,有望幫助公司拓展重慶和西南地區市場,進而逐步實現全國布局。
母嬰零售區域化特征明顯,異地并購有利于公司渠道整合加速擴張
母嬰消費“重質輕價”,母嬰連鎖店憑借“品牌+專業+服務”構筑競爭優勢,因此線下渠道門店擴張是行業公司的重要發展戰略。但目前我國母嬰連鎖店市場集中度較低且區域化運作特征明顯,外地企業進入異地市場難度較大。而龍頭公司通過并購形式進行渠道整合,可以將自身的知名度、運營和管理等優勢和目標公司在本地的口碑、人員和渠道優勢強強聯合,實現優勢互補和共同發展。此外,公司自身開店也在持續提速,2018年前三季度新開門店32家、凈增長23家,直營門店總數已達到212家。整體來看,通過線下開店和異地并購,公司渠道整合穩步推進,區域龍頭優勢地位將進一步鞏固,并有望逐步實現全國布局。
風險提示:母嬰行業競爭加劇,公司新店經營情況不及預期等
圣邦股份:擬收購電源管理ic優質標的 協同效應顯著
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：孫遠峰,張磊 日期：2018-12-05
事件:
公司發布公告,擬以自有資金1.148億元人民幣收購鈺泰半導體南通有限公司28.7%股權并簽署《股權轉讓協議》。交易完成后,公司將持有標的公司28.7%股權并成為第一大股東。
模擬IC優質標的,產品具備較強競爭優勢。標的公司專注于模擬IC研發和銷售。經過多年行業積累,公司擁有系列電源管理芯片并形成了獨立自主的知識產權體系,產品得到行業領先主控商認可和推薦。目前鈺泰半導體產品達百余種,包括升壓開關穩壓器、降壓開關穩壓器、過壓保護器,鋰電池充電器、LED驅動器及AC/DC控制器等并廣泛應用于智能手機、機頂盒、移動電源、POS機、安防等眾多領域。根據公告,截止2018年10月31日,標的公司實現營業收入9696.1萬元,凈利潤2006.7萬元,業績高速增長。根據資產評估結果,標的公司于基準日市場價值為4.25億元。我們認為標的公司具有較深厚的技術及產品積累,下游應用市場眾多且部分細分市場處于快速增長階段,發展前景十分廣闊。
協同效應顯著,公司有望深度受益。標的公司專注于電源管理芯片,在眾多細分技術領域具有技術積累,能夠與公司信號量、電源管理兩大產品體系形成顯著協同效應,達成1+1>2的效果。
投資建議:買入-A投資評級.我們預計公司2018年-2020年的凈利潤分別為1.22億元、1.55億元、1.91億元,增速分別為29.7%、27.6%、22.7%。考慮公司模擬芯片業務稀缺性及龍頭地位,給予2018年55倍PE,6個月目標價84.35元。
風險提示:宏觀經濟下行,半導體行業發展低于預期,產業政策落地低于預期。
萬科A:單月銷售增速創年內新高 堅定布局一二線
類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：齊東 日期：2018-12-05
單月銷售增速創年內新高。萬科11月份實現合同銷售金額583.2億元,同比增長68%;銷售面積355.6萬平方米,同比增長55%;銷售均價為16400元/平米,同比增長8%,公司10月以來銷售持續上行,11月銷售金額與面積增速再創年內新高。2018年1-11月,萬科累計銷售金額5439.5億元,同比增長16%;累計銷售面積3599萬平方米,同比增長15%。
投資力度有所提升,積極布局一二線。萬科11月份共獲取16個新項目,其中14個為住宅開發類地產項目,2個為物流地產項目。公司單月新增土地項目建筑面積達392萬平米;拿地總成本264億元,同比增長27%(不包括物流項目),拿地金額平均權益比例為53%。11月拿地金額占銷售金額比重為45%,單月拿地均價僅6729元/平米,占當期銷售均價的41%。從區域分布看,公司堅持全國化布局,主要在深圳、天津、包頭、廊坊、保定、淄博、西雙版納、昆明、中山等9個城市積極拿地,一線、二線、三四線城市拿地成本占比分別為37%、49%、14%。從累計數據來看,公司1-11月累計拿地成本2639億元,同比增長3%;新增建面達4585萬平米,同比增長9%;公司穩控拿地節奏,確保土地儲備規模持續提升。
投資建議:萬科作為行業龍頭,堅持“三大都市圈+中西部重點城市”的城市布局,銷售規模持續擴張,拿地力度持續提升。同時在多元化業務方面,萬科在物流地產、物業管理、長租公寓、商業地產等方面進行了前瞻布局,業務已逐漸成熟。我們預計公司2018-2020年EPS分別為3.28、4.10、4.96元,對應PE分別是7.67、6.12、5.06倍,維持“買入”評級。
風險提示:行業銷售波動;政策調整導致經營風險(棚改、調控、稅收政策等);融資環境變動(按揭、開發貸、利率調整等);企業運營風險(人員變動、施工、拿地等);匯率波動風險;棚改貨幣化不達預期。
永輝超市:擬以35.3億元受讓萬達商管1.5%股份
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏 日期：2018-12-05
事件:12月4日公司公告:1)公司以3.94億元價格轉讓云創20%股權給張軒寧,實現云創出表;2)公布新一屆董事會董事候選人名單:增班哲明?凱瑟克(怡和控股董事總經理/牛奶國際董事長及董事總經理)、李國(公司執行副總裁兼云超總裁/中百董事),減彭耀佳(怡和控股副董事總經理/牛奶國際董事),張軒松和張軒寧解除一致行動人,設輪值董事長,增設執行董事;3)公告擬以35.3億元受讓萬達商管1.5%股份。
減持云創股份至26.6%,減少創新業務拖累,若出表完成,將增當期投資收益約2.8億元。公司公告,以3.94億元價格轉讓云創20%股權給張軒寧,對應轉股價格=原始投資成本+持股期間年化6%收益率,交易完成后:1)公司持股云創比例由46.6%下降至26.6%,下降為第二大股東;張軒寧持股云創比例由9.6%增至29.6%,成為永輝云創第一大股東;2)并將實現云創板塊出表,確認投資收益=處理股權對價(3.94億元)+剩余股權公允價值(5.24億元)-原持股比例計算應享有子公司自購買日持續計算的凈資產份額(6.33億元)=2.84億元。同時,公司與永輝云創簽署《永輝超市股份有限公司與永輝云創科技有限公司關聯交易框架協議》,約定雙方將在商標及品牌授權、IT系統、物流、財務、人員、關聯方及關聯交易等方面進行合作。
張軒松、張軒寧先生解除一致行動人關系,公布第四屆董事會董事候選人名單,設輪值董事長。公司公告,為優化公司法人治理結構、提高公司決策質量、提升公司決策效率,張軒松先生和張軒寧先生自2018年12月4日起解除一致行動關系,此后,牛奶國際/張軒松/張軒寧/京東邦能/江蘇圓周/騰訊持股比例分別為19.99%、14.70%、7.77%、6.43%、5.00%、5.00%,上述股東各自通過所持有的公司股份表決權進行決策,彼此獨立,互不干涉,公司不存在控股股東、實際控制人。同時公司公布新一屆董事會董事候選人名單,共計6人:1)班哲明?凱瑟克,怡和控股董事總經理兼牛奶國際董事長及董事總經理;2)張軒松,公司創始人,現任永輝超市董事長兼法人代表;3)張軒寧,公司及云創創始人,現任永輝超市副董事長、董事;4)麥殷,牛奶公司集團行政總裁;5)廖建文,現任京東集團首席戰略官;6)李國,現任公司執行副總裁兼云超總裁/中百集團董事。其中班哲明?凱瑟克及李國為新增,第三屆董事會董事中彭耀佳(怡和控股副董事總經理/牛奶國際董事)不再在列。同時,公司修改公司章程,董事會人數由11人縮減至9人,增設執行董事一人,設輪值董事長一人,任期不超過一年,可以連任。
擬以35億元受讓萬達商管1.5%股份,戰略拓展優質物業。為戰略拓展優質物業,公司與一方集團、孫喜雙先生簽訂股份轉讓協議,擬以35.3億元受讓萬達商管1.5%股權,每股作價52億元,對應2017年219億元凈利潤PE為10.7倍,對應2018年全年凈利潤PE約為7.4倍(假設下半年業績無明顯波動),估值相對合理。此次對外投資或將使得公司銀行貸款及相應財務費用有所提高,按照年利率6%測算,預計該部分銀行利息每年約2.1億元,對當期利潤的影響估計在10%左右。
云超板塊全面聚焦,創新業務擬相繼出表,夯實主業繼續前行。公司作為全國超市龍頭,始終引領行業變化:先以生鮮差異化定位起于福建,并打破區域割據限制,逐步進入重慶、北京、安徽等地區;再于社零增速及電商分流雙重壓力下,憑借生鮮供應鏈優勢及高效供應鏈管理向全國加速拓展,逆勢擴張;后新零售風起云涌,公司力行科技轉型,新設云商、云創、云金等眾多板塊,尋求協同。公司近期通過一系列調整,或將迎來以下幾點切實改善:1)創新業務擬相繼出表,減少業績拖累。預計先前云商出表將增當期利潤1.3億元,云創出表將增當期利潤2.8億元,且后續以權益法計算將減少對公司報表所帶來的虧損拖累。2)云超板塊全面聚焦。先以一二集群合并優化組織管理,再與萬達合作,戰略拓展優質物業,力圖在選址上繼續發揮優勢。3)ToB、ToC雙管齊下,發揮協同作用。在創新業務擬相繼出表,聚焦主業前提下,公司不僅目標C端市場,且加大B端投入力度,如增資云商彩食鮮、擬與百佳、騰訊簽署投資協議等,意圖ToB、ToC雙管齊下;待內外加速整合,賦能完成降本增效,或將充分受益于行業集中度提升。
投資建議:公司作為全國超市龍頭,攜強生鮮壁壘及當前線下最高效供應鏈管理,在行業外資退化、內資分化、雙線融合發展趨勢之下,既具機遇,亦有挑戰。公司近期通過系列調整,擬將創新業務相繼出表減少業績拖累,并在現有云超全國布局基礎上力促強強合作,夯實主業內外整合賦能,或充分受益于行業集中度提升,成就規模、盈利能力雙雙逆勢增長。由于各項創新業務出表時間及實現投資收益數額未實際確定,暫不考慮上述事件,預計2018-2019年EPS為0.14元/股、0.23元/股,維持“買入-A評級”,6個月目標價9元。
風險提示:1)非上市公司門店選址壁壘問題;2)區域競爭加劇;3)低線城市新業態發展超預期;4)線下門店拓展不及預期;5)龍頭合作不及預期;6)創新業務大幅拖累業績;7)CPI大幅下行風險。
麥捷科技:盈利改善 低估值的濾波器標的
類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：程成,李亞軍 日期：2018-12-05
事項:
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評論:
深耕saw 濾波器已久,放量可期SAW 濾波器,即聲表面波器,具有小體積、低插損、高抑制、陡峭的頻率選擇性、便于封裝和無須調整的優點,完美的適應了智能手機對射頻前端體積和性能的雙方面要求,現已成為手機射頻前端濾波器應用的主流。MTK 射頻芯片(MT61695M12B)共計使用約24個濾波器(SAW 濾波器18個,SAW 雙工器6個),目前市場上的手機在無線連接部分也普遍采用SAW 濾波器,可見SAW 濾波器已成為智能手機不可或缺的部分。
公司深耕電子元器件產業鏈多年,是片式電感及片式LTCC 射頻元器件等細分行業的領導企業。隨著國產智能手機廠商的崛起,公司準確把握國內SAW濾波器需求劇增的行業發展趨勢,不斷加碼SAW濾波器技術研發和項目建設。
并在2016年投入4.5億進行LTCC 終端射頻SAW 濾波器募投項目建設。
5G 時代,濾波器需求將迎來高增長智能手機的通信功能主要由:基頻(BB)、中頻(IF)、射頻(RF)三個部分構成。其中,射頻前端負責射頻收發、頻率合成、功率放大,能夠保證手機在不同頻段下通信功能的實現。
射頻前端包括濾波器、雙工器、功率放大器、開關等器件。濾波器作為射頻前端的重要組成部分,負責對系統所接收和發送的不同頻段的射頻信號進行濾波,每個濾波器覆蓋相應的頻段,其數量隨著手機通信頻段的增加而增加。
一般而言,手機每增加一個頻段,需要增加1個雙工器,2個濾波器(接收和發送),1個功率放大器和1個天線開關。一部全頻段智能手機(例如全網通iPhoe6S)需要支持七模二十頻,共需要40個濾波器。未來,隨著4G 網絡的進一步普及和5G 網絡的落地,智能手機的頻段將大幅增加,據Garter 估計,目前智能手機平均用9.15個頻段,到2020年還將大幅增加,帶動濾波器需求增長。
看好公司在MPIM 小尺寸系列電感和saw 濾波器的布局,期待濾波器放量我們認為濾波器是5G 標準下最先受益的細分行業之一,根據通信標準升級及5G 對物體接入的范圍考慮,濾波器市場的空間將成倍增長。公司瞄準相關市場,通過定增項目布局SAW 濾波器,有助于打破國外廠商在該領域的壟斷,卡位SAW 濾波器國產化,在具備高毛利率的情況下進行進口替代,并帶來業績的快速增長。我們預計公司2018/2019/2020年凈利潤分別為1.51/2.48/3.56億元,對應25/16/11倍PE,看好公司濾波器國產替代的機會,維持“增持”評級。
風險提示Saw 濾波器進展不及預期;并購風險;
貴州茅臺:非標產品投放增加助力q4業績完成
類別：公司研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：肖嬋,葉書懷 日期：2018-12-05
事件
根據酒業家報道,國酒茅臺營銷有限公司近日下發《關于貴州茅臺酒部分紀念產品銷售的通知》,公司將按合同量大小對專賣店和特約經銷商一次性限量投放生肖酒和精品酒。其中,生肖酒投放產品為53度500ml 和375ml 的戊戌狗年茅臺酒,最高配售標準為50噸及以上的經銷商可配給130件, 經銷商可在配售標準內自行選購;精品酒配售件數更多,50噸及以上的經銷商可配給250件。據悉,本次配售的產品均不占用本年度茅臺酒合同計劃。
核心觀點
非標茅臺酒投放量增加,助力四季度業績完成。受去年同期基數較高、發貨節奏控制和經銷商計劃執行放緩等因素影響,公司三季度業績增速有所放緩。在普飛供給短缺背景下,公司此次生肖酒及精品酒投放量較大,有望穩定12月發貨量,帶動銷量和整體產品結構提升,緩解四季度銷售壓力,幫助實現全年業績目標。我們預計在生肖酒加大投放后,受供給增加影響,短期內狗茅價格將有所松動;由于生肖酒、精品酒價位更高,消費人群和普飛有一定差異,考慮到普飛目前需求仍較為旺盛且產量不足,批價預計影響不大,符合公司穩價目標。此外,由于非標產品陳年基酒占比更高,我們判斷增加非標投放對普飛基酒供應的擠出效應有限,19年普飛供給量預計維 穩。
短期無提價催化情形下,明年非標放量驅動收入提升,直營和云商銷售帶動利潤增長。從價格端看,公司已明確短期內不提價政策,我們判斷明年噸價提升的主要驅動力在于非標產品放量帶動的結構升級效應;從量上看,生肖酒、年份酒等迅速走量有望為公司打開新的增長空間。此外,未來公司將進一步提高專賣店和專柜等直營渠道比重,直營占比提升將使部分經銷商利潤轉移至公司,以此實現公司利潤增長。放眼長期邏輯,茅臺是獨一無二的酒類賣方市場,消費、投資、收藏屬性兼備,強勁的市場需求有望持續。
財務預測與投資建議
我們維持前次盈利預測,預測公司18-20年每股收益分別為27.57、31.39、36.84元,維持給予公司18年26倍市盈率,對應目標價為716.82元,維持買入評級。
風險提示
基酒產能不足的風險、社會庫存增多風險、環境惡化風險。
星云股份:下游旺盛需求東風 鋰電檢測龍頭迎拐點
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩,尹斌 日期：2018-12-05
與龍頭企業深度合作,市占率有望提升。公司鋰電檢測設備行業領先,產品獲得寧德時代(CATL)、比亞迪(BYD)、青島國軒、孚能、天津力神、中航鋰電、華為、萬向等電池廠商,東風汽車、上汽通用五菱、廣汽、蔚來汽車、奇點汽車等汽車廠商以及重慶車輛檢測中心、中汽中心、北京201所等研究機構的肯定。CATL2015-2017年均為公司第一大客戶,近期公司承接了CATL 23條產線的鋰電池檢測設備的采購訂單,金額約1300萬元,交貨期為2019年一季度。公司新品開發卓有成效,今年化成、分容設備的產品實現突破,目前已經向部分動力客戶實現了小批量供貨。
鋰電擴產2.0時代,檢測設備打開成長空間。隨著電動車高速增長,電池企業持續大規模擴產,據部分全球電池巨頭的產能規劃,CATL 2018/2020 年產能分別為31/90Gwh(包含時代上汽36Gwh),同期比亞迪、LG 化學、三星SDI 2018/2020 年產能分別為28/60,20/90,10/20 Gwh。根據高工鋰電統計,9月-11月動力電池(擬)企業投資總額累計1290億元,對應擬擴建/新建動力電池產能規模190GWh。基于對行業判斷,我們預計2019-2020 年國內每年新增動力電池產能約70Gwh,1Gwh 產能設備投資額約3.5 億元,其中后段設備約占30%,目前公司已經基本打通后段設備環節,潛在市場空間約為每年74 億元。后段設備客戶更加向頭部企業集中,公司與CATL 等龍頭公司深度合作,市占率有望提升,下游旺盛需求及優質客戶有望助推公司迎業績拐點。
電池生產從粗放式發展轉向精細化管理,公司深耕鋰電檢測設備直接受益。公司以電池仿真測試、電池過程測試及MES系統為核心,向電池制造及新能源車行業提供智能制造解決方案,覆蓋3C、電動工具、電動自行車、動力鋰電池檢測及儲能多個領域。目前已經進入全球動力電池產能擴張的2.0時代,此輪產能擴張更加向頭部企業集中,馬太效應顯著,后續海外龍頭在國內擴產有望接力。2020年新能源車補貼將完全退出,目前已經到了動力電池降本的關鍵時刻,電池生產已經從粗放式發展逐漸轉向精細化管理,目前國內動力電池良品率相比日韓龍頭仍有差距,基于提升良品率降本,提升安全性、一致性、生產效率等多方面考慮,頭部動力電池廠商將加大對后段在線檢測設備的投入。
順應鋰電設備、儲能發展趨勢,再投資助力核心業務做大做強。公司計劃投資3.0億元于福州建設新能源汽車電池智能制造裝備及智能電站變流控制系統產業化項目,項目建設期限為2019-2022年。目前全球鋰電鋰電快速發展,同時儲能技術也由技術創新進入了商業化轉型的窗口期,公司與CATL儲能產品合作已有良好開端,研發的儲能相關產品已通過CATL的試運行檢測,今年實現銷售收入,未來空間廣闊。本項目建成將有助于鞏固公司在鋰電池檢測設備優勢,助力儲能發展,從而優化產品結構,擴大經營規模,順應產業趨勢,提升公司整體競爭力和盈利水平。 前三季度收入端高增長,費用投入帶來業績下滑。公司前三季度實現收入2.3億元,同比增長22%,歸母凈利潤0.25億元,同比下滑44%。上半年公司鋰電池組充放電檢測系統實現收入0.6億元,同比增長117%。按照產品應用分類,來自新能源汽車業務收入1.18億元,同比增長62%。前三季度業績下滑主要系費用端投入增加,銷售費用率13.39%,同比增加2.89pp,管理費用率24.28%(包含研發研發費用),同比增加3.82pp,其中研發費用占營收比例為15.89%,相比于2017 年提升2.54pp,主要系為客戶定制化開發, 研發投入增加,同時公司規模化效應優勢尚未充分體現,隨著業務規模擴大,生產效率、管理水平提升,公司將迎來盈利拐點。
盈利預測和投資評級:我們認為1)目前已經進入全球動力電池產能擴張的2.0時代,此輪產能擴張更加向頭部企業集中,馬太效應明顯,頭部動力電池廠商將加大對后段在線檢測設備的投入,公司深耕檢測設備將直接受益;2)公司與CATL深度合作,鋰電檢測設備獲得認可,儲能產品合作已有良好開端,未來空間廣闊;3)順應鋰電設備、儲能發展趨勢,再投資助力核心業務做大做強;4)隨著公司業務規模擴大,生產效率、管理水平提升,公司將迎來盈利拐點。預計2018-2020年EPS分別為0.39、0.77、1.32元,對應2018-2020年PE分別為44、22、13倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:動力企業產能擴張不及預期;訂單收入確認不及預期風險;原材料大幅漲價風險;大盤系統性風險。
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