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創(chuàng)源文化:領(lǐng)軍中高端文教 迎接轉(zhuǎn)型業(yè)績兌現(xiàn)期
類別：公司研究 機構(gòu)：國盛證券有限責(zé)任公司 研究員：丁婷婷 日期：2018-12-05
休閑文教市場領(lǐng)軍企業(yè),盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司是寧波外向型紙質(zhì)時尚文教、休閑用品企業(yè),產(chǎn)品遠銷北美、歐洲、澳洲等20多個國家和地區(qū),主打三大品類產(chǎn)品:時尚文具類、手工益智類、情感社交類。依托以研發(fā)及創(chuàng)新為主導(dǎo)的差異化發(fā)展思路,公司產(chǎn)品毛利率領(lǐng)跑全行業(yè)。公司2018年前三季度營業(yè)收入為6.11億元,同比提升20.69%,歸母凈利潤6445.73萬元,同比提升63.06%。2018年第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元,同比增長31.69%,歸母凈利潤3465.87萬元,同比提升124.71%。
多年深耕鑄造準(zhǔn)入壁壘,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司與在手大型歐美客戶形成多年穩(wěn)定成熟的合作關(guān)系,零售商客戶市場不斷開拓,多款產(chǎn)品占據(jù)相關(guān)出口市場頭部份額。2010年開始公司由OEM向ODM轉(zhuǎn)型,2014年-2016年ODM產(chǎn)品收入年復(fù)合增長率達43.62%,為客戶提供個性化解決方案的服務(wù)能力不斷提高,整體盈利能力進入上行通道。2018H1公司總營收同比提升14.48%,增長來源于公司擴大了對零售商的銷售份額,客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來ODM發(fā)展基數(shù)不斷擴大,收入和毛利率增長有望加速。
設(shè)計與生產(chǎn)珠聯(lián)璧合,ODM自有品牌發(fā)力箭在弦上。在研發(fā)設(shè)計端,對比晨光文具,齊心集團,廣博股份,公司研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比均高于行業(yè)水平,在與品牌商客戶多年的合作過程中,公司培育了經(jīng)驗豐富的研發(fā)團隊。在生產(chǎn)端,公司在產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特點下,雙生產(chǎn)基地可實現(xiàn)一周打樣試制,半年全產(chǎn)品迭代。公司產(chǎn)銷率接近100%,產(chǎn)能擴建將于2019年完成。公司多年的高研發(fā)投入疊加柔性智能生產(chǎn)體系,自主研發(fā)實力確立競爭壁壘,為打造自主品牌的OBM模式準(zhǔn)備了堅實基礎(chǔ),著力打造未來中高端休閑文教領(lǐng)軍品牌。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議。我們預(yù)測公司2018/2019/2020年營業(yè)收入為8.22/10.03/12.27億元,同比增長21.3%/22.0%/22.3%;2018/2019/2020年歸母凈利潤分別為0.80/1.11/1.43億元,分別增長32.9%/36.6%/29.6%,EPS分別為0.67/0.92/1.19,當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為22.3/16.3/12.6。公司雖暫時為出口型企業(yè),但當(dāng)前體量較小,亦有較強的產(chǎn)品研發(fā)能力,未來成長性較強,估值在行業(yè)內(nèi)橫向比較偏低,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:原材料價格大幅上漲風(fēng)險;中美升級風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;預(yù)測假設(shè)與實際情況有差異風(fēng)險。
普利制藥:伏立康唑美國獲批 進一步豐富產(chǎn)品管線
類別：公司研究 機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：高岳 日期：2018-12-05
伏立康唑美國快速獲批,彰顯公司強大的海外研發(fā)注冊實力。公司的注射用伏立康唑2018年2月獲得美國FDA受理,近日正式獲批,從獲得受理到正式獲批僅用時9個多月,這意味著公司在審批的所有環(huán)節(jié)基本上都是一次性通過。而18年年初公司獲批的左乙拉西坦注射液(17年6月獲得FDA受理,18年3月獲得正式批準(zhǔn))也僅用時9個月。我們認(rèn)為,公司產(chǎn)品持續(xù)在美國快速獲批,彰顯了公司強大的研發(fā)申報能力和產(chǎn)品過硬的質(zhì)量水準(zhǔn),這將為公司產(chǎn)品管線的不斷豐富和經(jīng)營業(yè)績的快速增長提供保障。
在中美市場上,伏立康唑均有較大潛力。注射用伏立康唑是一種廣譜的三唑類抗真菌藥,原研廠商為輝瑞。目前在美國仿制藥市場,僅有Sandoz、Alvogen、ZYDUS三家擁有ANDA批文;從Bloomberg終端數(shù)據(jù)來看,實際銷售的預(yù)計只有Sandoz、Alvogen兩家企業(yè)。注射用伏立康唑在美國良好的競爭格局有望為公司帶來較為明顯的業(yè)績增厚。而在國內(nèi),公司的注射用伏立康唑已經(jīng)申報,有望納入優(yōu)先審批程序并較快獲批。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫顯示,注射用伏立康唑國內(nèi)市場規(guī)模約為30億元,未來一旦獲批,亦有望為公司帶來較明顯的業(yè)績增厚。
國內(nèi)和海外業(yè)務(wù)疊加放量,持續(xù)快速增長可期。一方面,公司在海外不斷獲批新產(chǎn)品;另一方面,這些產(chǎn)品通過優(yōu)先審評通道快速回歸國內(nèi),并享受一致性評價等優(yōu)待。海外和國內(nèi)市場新品種的不斷載入,有望使公司在小業(yè)務(wù)基數(shù)下持續(xù)快速增長。
看好公司未來發(fā)展,維持“買入”評級。我們預(yù)計公司18-20年歸母凈利潤為1.81億、3.53億、6.07億元,分別同比增長84.39%、94.56%、72.00%,對應(yīng)EPS為0.99、1.93、3.31元,當(dāng)前股價對應(yīng)18-20年P(guān)E分別為53X、27X、16X。維持“買入”評級。
盛路通信:通信、汽車電子、軍工齊頭并進 轉(zhuǎn)債募資強化主業(yè)能力
類別：公司研究 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：孫樹明,熊軍 日期：2018-12-05
通信領(lǐng)域在5G和物聯(lián)網(wǎng)方面成果顯著。5G方面,各類毫米波扇形天線、多波束天線、單雙極化適用各種場合天線在全球各地開工建設(shè)的5G承載網(wǎng)中得到應(yīng)用,成功開發(fā)首款模擬芯片的28G64通道毫米波有源相控陣天線,在3.5GHz、4.9GHz頻段同國內(nèi)著名設(shè)備制造商開展深度合作。物聯(lián)網(wǎng)方面,窄帶物聯(lián)網(wǎng)基站天線中標(biāo)中國移動和中國聯(lián)通,智能終端目前正開展智能家電、智能家居、智能車載等研究,已成為上海大眾、現(xiàn)代的合作方。
汽車電子走過短期陣痛,恢復(fù)成長。合正電子產(chǎn)品涵蓋“車載娛樂導(dǎo)航系統(tǒng)”與“DA智聯(lián)系統(tǒng)”,同時向車輛駕駛輔助產(chǎn)品延伸。為拓展成為重要客戶一級供應(yīng)商,以及部分客戶業(yè)務(wù)下滑,合正電子2017年出現(xiàn)虧損。經(jīng)過業(yè)務(wù)整合及客戶優(yōu)化,今年上半年合正電子實現(xiàn)收入2.4億元,凈利潤0.3億元,經(jīng)營情況恢復(fù)增長。
軍工領(lǐng)域充分受益國防信息化建設(shè),技術(shù)可服務(wù)于母公司天線業(yè)務(wù)。南京恒電微波產(chǎn)品積累了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的軍方客戶資源,下游客戶需求增速良好。公司以5.85億元現(xiàn)金并購創(chuàng)新達,專注于軍用微波器件、組件及系統(tǒng)的研發(fā)與生產(chǎn)。業(yè)績承諾4年內(nèi)逐年正增長,3年合計不少于1.32億元。創(chuàng)新達承諾以0.59億元購買上市公司股票。恒電和創(chuàng)新達在有源相控陣、微組裝方面的技術(shù)積累,能服務(wù)于公司通信天線業(yè)務(wù),是公司在5G移動通信核心技術(shù)有源相控陣天線的技術(shù)保證。
在手現(xiàn)金充裕,募集10億元可轉(zhuǎn)債強化主業(yè)能力。可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價6.88元,三季末在手現(xiàn)金13.9億元。轉(zhuǎn)債用于智能通信天線研發(fā)與生產(chǎn)中心建設(shè)、合正電子研發(fā)中心和智能制造基地建設(shè)、南京恒電微波信號模擬技術(shù)中心及環(huán)境試驗與測試中心建設(shè),強化三大主業(yè)能力。
盈利預(yù)測:預(yù)計2018-2020年凈利潤1.51、2.50、3.16億元,假設(shè)2019年1月份可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股的情況下,攤薄EPS分別為0.20、0.28、0.35元,PE為33.50、24.05、19.04。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:5G進展不及預(yù)期,汽車客戶開拓較慢,商譽減值。
愛嬰室:簽訂投資框架協(xié)議擬收購重慶泰誠 打響異地擴張第一槍
類別：公司研究 機構(gòu)：新時代證券股份有限公司 研究員：孫金鉅 日期：2018-12-05
事件:簽訂投資框架協(xié)議,意向收購重慶泰誠51.72%股權(quán)
2018年12月3日,公司公告與重慶泰誠實業(yè)及其原股東重慶嬰友商貿(mào)共同簽署《投資框架協(xié)議》:公司擬以自有資金共計1800萬元,意向持有重慶泰誠實業(yè)51.72%股權(quán),成為其控股股東。我們認(rèn)為,消費升級驅(qū)動母嬰行業(yè)快速發(fā)展,線下母嬰連鎖店模式憑借“品牌+專業(yè)+服務(wù)”優(yōu)勢將最顯著受益;公司通過并購實現(xiàn)異地加速擴張推進全國布局,有望推動業(yè)績加速成長。鑒于目前還在投資框架協(xié)議階段,我們暫時維持盈利預(yù)測不變,預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤為1.22/1.56/1.93億元,對應(yīng)EPS為1.22/1.56/1.93元,維持“強烈推薦”評級。
重慶泰誠(嬰友)為重慶地區(qū)知名母嬰連鎖品牌,擁有20余家門店
重慶泰誠實業(yè)成立于5月14日,是重慶嬰友商貿(mào)全資子公司,主要從事母嬰產(chǎn)業(yè)零售及服務(wù)行業(yè),目前在重慶涪陵區(qū)擁有20余家門店。重慶嬰友旗下“全家福圣嬰”母嬰生活館,通過線下門店為母嬰用戶提供包括母嬰產(chǎn)品零售、保健食品和嬰幼兒沐浴等服務(wù),在本地擁有較高的市場份額和品牌知名度、認(rèn)可度。本次簽訂投資框架協(xié)議,有望幫助公司拓展重慶和西南地區(qū)市場,進而逐步實現(xiàn)全國布局。
母嬰零售區(qū)域化特征明顯,異地并購有利于公司渠道整合加速擴張
母嬰消費“重質(zhì)輕價”,母嬰連鎖店憑借“品牌+專業(yè)+服務(wù)”構(gòu)筑競爭優(yōu)勢,因此線下渠道門店擴張是行業(yè)公司的重要發(fā)展戰(zhàn)略。但目前我國母嬰連鎖店市場集中度較低且區(qū)域化運作特征明顯,外地企業(yè)進入異地市場難度較大。而龍頭公司通過并購形式進行渠道整合,可以將自身的知名度、運營和管理等優(yōu)勢和目標(biāo)公司在本地的口碑、人員和渠道優(yōu)勢強強聯(lián)合,實現(xiàn)優(yōu)勢互補和共同發(fā)展。此外,公司自身開店也在持續(xù)提速,2018年前三季度新開門店32家、凈增長23家,直營門店總數(shù)已達到212家。整體來看,通過線下開店和異地并購,公司渠道整合穩(wěn)步推進,區(qū)域龍頭優(yōu)勢地位將進一步鞏固,并有望逐步實現(xiàn)全國布局。
風(fēng)險提示:母嬰行業(yè)競爭加劇,公司新店經(jīng)營情況不及預(yù)期等
圣邦股份:擬收購電源管理ic優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 協(xié)同效應(yīng)顯著
類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：孫遠峰,張磊 日期：2018-12-05
事件:
公司發(fā)布公告,擬以自有資金1.148億元人民幣收購鈺泰半導(dǎo)體南通有限公司28.7%股權(quán)并簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。交易完成后,公司將持有標(biāo)的公司28.7%股權(quán)并成為第一大股東。
模擬IC優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,產(chǎn)品具備較強競爭優(yōu)勢。標(biāo)的公司專注于模擬IC研發(fā)和銷售。經(jīng)過多年行業(yè)積累,公司擁有系列電源管理芯片并形成了獨立自主的知識產(chǎn)權(quán)體系,產(chǎn)品得到行業(yè)領(lǐng)先主控商認(rèn)可和推薦。目前鈺泰半導(dǎo)體產(chǎn)品達百余種,包括升壓開關(guān)穩(wěn)壓器、降壓開關(guān)穩(wěn)壓器、過壓保護器,鋰電池充電器、LED驅(qū)動器及AC/DC控制器等并廣泛應(yīng)用于智能手機、機頂盒、移動電源、POS機、安防等眾多領(lǐng)域。根據(jù)公告,截止2018年10月31日,標(biāo)的公司實現(xiàn)營業(yè)收入9696.1萬元,凈利潤2006.7萬元,業(yè)績高速增長。根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果,標(biāo)的公司于基準(zhǔn)日市場價值為4.25億元。我們認(rèn)為標(biāo)的公司具有較深厚的技術(shù)及產(chǎn)品積累,下游應(yīng)用市場眾多且部分細分市場處于快速增長階段,發(fā)展前景十分廣闊。
協(xié)同效應(yīng)顯著,公司有望深度受益。標(biāo)的公司專注于電源管理芯片,在眾多細分技術(shù)領(lǐng)域具有技術(shù)積累,能夠與公司信號量、電源管理兩大產(chǎn)品體系形成顯著協(xié)同效應(yīng),達成1+1>2的效果。
投資建議:買入-A投資評級.我們預(yù)計公司2018年-2020年的凈利潤分別為1.22億元、1.55億元、1.91億元,增速分別為29.7%、27.6%、22.7%。考慮公司模擬芯片業(yè)務(wù)稀缺性及龍頭地位,給予2018年55倍PE,6個月目標(biāo)價84.35元。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下行,半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期,產(chǎn)業(yè)政策落地低于預(yù)期。
萬科A:單月銷售增速創(chuàng)年內(nèi)新高 堅定布局一二線
類別：公司研究 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：齊東 日期：2018-12-05
單月銷售增速創(chuàng)年內(nèi)新高。萬科11月份實現(xiàn)合同銷售金額583.2億元,同比增長68%;銷售面積355.6萬平方米,同比增長55%;銷售均價為16400元/平米,同比增長8%,公司10月以來銷售持續(xù)上行,11月銷售金額與面積增速再創(chuàng)年內(nèi)新高。2018年1-11月,萬科累計銷售金額5439.5億元,同比增長16%;累計銷售面積3599萬平方米,同比增長15%。
投資力度有所提升,積極布局一二線。萬科11月份共獲取16個新項目,其中14個為住宅開發(fā)類地產(chǎn)項目,2個為物流地產(chǎn)項目。公司單月新增土地項目建筑面積達392萬平米;拿地總成本264億元,同比增長27%(不包括物流項目),拿地金額平均權(quán)益比例為53%。11月拿地金額占銷售金額比重為45%,單月拿地均價僅6729元/平米,占當(dāng)期銷售均價的41%。從區(qū)域分布看,公司堅持全國化布局,主要在深圳、天津、包頭、廊坊、保定、淄博、西雙版納、昆明、中山等9個城市積極拿地,一線、二線、三四線城市拿地成本占比分別為37%、49%、14%。從累計數(shù)據(jù)來看,公司1-11月累計拿地成本2639億元,同比增長3%;新增建面達4585萬平米,同比增長9%;公司穩(wěn)控拿地節(jié)奏,確保土地儲備規(guī)模持續(xù)提升。
投資建議:萬科作為行業(yè)龍頭,堅持“三大都市圈+中西部重點城市”的城市布局,銷售規(guī)模持續(xù)擴張,拿地力度持續(xù)提升。同時在多元化業(yè)務(wù)方面,萬科在物流地產(chǎn)、物業(yè)管理、長租公寓、商業(yè)地產(chǎn)等方面進行了前瞻布局,業(yè)務(wù)已逐漸成熟。我們預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為3.28、4.10、4.96元,對應(yīng)PE分別是7.67、6.12、5.06倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)銷售波動;政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(棚改、調(diào)控、稅收政策等);融資環(huán)境變動(按揭、開發(fā)貸、利率調(diào)整等);企業(yè)運營風(fēng)險(人員變動、施工、拿地等);匯率波動風(fēng)險;棚改貨幣化不達預(yù)期。
永輝超市:擬以35.3億元受讓萬達商管1.5%股份
類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏 日期：2018-12-05
事件:12月4日公司公告:1)公司以3.94億元價格轉(zhuǎn)讓云創(chuàng)20%股權(quán)給張軒寧,實現(xiàn)云創(chuàng)出表;2)公布新一屆董事會董事候選人名單:增班哲明?凱瑟克(怡和控股董事總經(jīng)理/牛奶國際董事長及董事總經(jīng)理)、李國(公司執(zhí)行副總裁兼云超總裁/中百董事),減彭耀佳(怡和控股副董事總經(jīng)理/牛奶國際董事),張軒松和張軒寧解除一致行動人,設(shè)輪值董事長,增設(shè)執(zhí)行董事;3)公告擬以35.3億元受讓萬達商管1.5%股份。
減持云創(chuàng)股份至26.6%,減少創(chuàng)新業(yè)務(wù)拖累,若出表完成,將增當(dāng)期投資收益約2.8億元。公司公告,以3.94億元價格轉(zhuǎn)讓云創(chuàng)20%股權(quán)給張軒寧,對應(yīng)轉(zhuǎn)股價格=原始投資成本+持股期間年化6%收益率,交易完成后:1)公司持股云創(chuàng)比例由46.6%下降至26.6%,下降為第二大股東;張軒寧持股云創(chuàng)比例由9.6%增至29.6%,成為永輝云創(chuàng)第一大股東;2)并將實現(xiàn)云創(chuàng)板塊出表,確認(rèn)投資收益=處理股權(quán)對價(3.94億元)+剩余股權(quán)公允價值(5.24億元)-原持股比例計算應(yīng)享有子公司自購買日持續(xù)計算的凈資產(chǎn)份額(6.33億元)=2.84億元。同時,公司與永輝云創(chuàng)簽署《永輝超市股份有限公司與永輝云創(chuàng)科技有限公司關(guān)聯(lián)交易框架協(xié)議》,約定雙方將在商標(biāo)及品牌授權(quán)、IT系統(tǒng)、物流、財務(wù)、人員、關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易等方面進行合作。
張軒松、張軒寧先生解除一致行動人關(guān)系,公布第四屆董事會董事候選人名單,設(shè)輪值董事長。公司公告,為優(yōu)化公司法人治理結(jié)構(gòu)、提高公司決策質(zhì)量、提升公司決策效率,張軒松先生和張軒寧先生自2018年12月4日起解除一致行動關(guān)系,此后,牛奶國際/張軒松/張軒寧/京東邦能/江蘇圓周/騰訊持股比例分別為19.99%、14.70%、7.77%、6.43%、5.00%、5.00%,上述股東各自通過所持有的公司股份表決權(quán)進行決策,彼此獨立,互不干涉,公司不存在控股股東、實際控制人。同時公司公布新一屆董事會董事候選人名單,共計6人:1)班哲明?凱瑟克,怡和控股董事總經(jīng)理兼牛奶國際董事長及董事總經(jīng)理;2)張軒松,公司創(chuàng)始人,現(xiàn)任永輝超市董事長兼法人代表;3)張軒寧,公司及云創(chuàng)創(chuàng)始人,現(xiàn)任永輝超市副董事長、董事;4)麥殷,牛奶公司集團行政總裁;5)廖建文,現(xiàn)任京東集團首席戰(zhàn)略官;6)李國,現(xiàn)任公司執(zhí)行副總裁兼云超總裁/中百集團董事。其中班哲明?凱瑟克及李國為新增,第三屆董事會董事中彭耀佳(怡和控股副董事總經(jīng)理/牛奶國際董事)不再在列。同時,公司修改公司章程,董事會人數(shù)由11人縮減至9人,增設(shè)執(zhí)行董事一人,設(shè)輪值董事長一人,任期不超過一年,可以連任。
擬以35億元受讓萬達商管1.5%股份,戰(zhàn)略拓展優(yōu)質(zhì)物業(yè)。為戰(zhàn)略拓展優(yōu)質(zhì)物業(yè),公司與一方集團、孫喜雙先生簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,擬以35.3億元受讓萬達商管1.5%股權(quán),每股作價52億元,對應(yīng)2017年219億元凈利潤PE為10.7倍,對應(yīng)2018年全年凈利潤PE約為7.4倍(假設(shè)下半年業(yè)績無明顯波動),估值相對合理。此次對外投資或?qū)⑹沟霉俱y行貸款及相應(yīng)財務(wù)費用有所提高,按照年利率6%測算,預(yù)計該部分銀行利息每年約2.1億元,對當(dāng)期利潤的影響估計在10%左右。
云超板塊全面聚焦,創(chuàng)新業(yè)務(wù)擬相繼出表,夯實主業(yè)繼續(xù)前行。公司作為全國超市龍頭,始終引領(lǐng)行業(yè)變化:先以生鮮差異化定位起于福建,并打破區(qū)域割據(jù)限制,逐步進入重慶、北京、安徽等地區(qū);再于社零增速及電商分流雙重壓力下,憑借生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢及高效供應(yīng)鏈管理向全國加速拓展,逆勢擴張;后新零售風(fēng)起云涌,公司力行科技轉(zhuǎn)型,新設(shè)云商、云創(chuàng)、云金等眾多板塊,尋求協(xié)同。公司近期通過一系列調(diào)整,或?qū)⒂瓉硪韵聨c切實改善:1)創(chuàng)新業(yè)務(wù)擬相繼出表,減少業(yè)績拖累。預(yù)計先前云商出表將增當(dāng)期利潤1.3億元,云創(chuàng)出表將增當(dāng)期利潤2.8億元,且后續(xù)以權(quán)益法計算將減少對公司報表所帶來的虧損拖累。2)云超板塊全面聚焦。先以一二集群合并優(yōu)化組織管理,再與萬達合作,戰(zhàn)略拓展優(yōu)質(zhì)物業(yè),力圖在選址上繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢。3)ToB、ToC雙管齊下,發(fā)揮協(xié)同作用。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)擬相繼出表,聚焦主業(yè)前提下,公司不僅目標(biāo)C端市場,且加大B端投入力度,如增資云商彩食鮮、擬與百佳、騰訊簽署投資協(xié)議等,意圖ToB、ToC雙管齊下;待內(nèi)外加速整合,賦能完成降本增效,或?qū)⒊浞质芤嬗谛袠I(yè)集中度提升。
投資建議:公司作為全國超市龍頭,攜強生鮮壁壘及當(dāng)前線下最高效供應(yīng)鏈管理,在行業(yè)外資退化、內(nèi)資分化、雙線融合發(fā)展趨勢之下,既具機遇,亦有挑戰(zhàn)。公司近期通過系列調(diào)整,擬將創(chuàng)新業(yè)務(wù)相繼出表減少業(yè)績拖累,并在現(xiàn)有云超全國布局基礎(chǔ)上力促強強合作,夯實主業(yè)內(nèi)外整合賦能,或充分受益于行業(yè)集中度提升,成就規(guī)模、盈利能力雙雙逆勢增長。由于各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)出表時間及實現(xiàn)投資收益數(shù)額未實際確定,暫不考慮上述事件,預(yù)計2018-2019年EPS為0.14元/股、0.23元/股,維持“買入-A評級”,6個月目標(biāo)價9元。
風(fēng)險提示:1)非上市公司門店選址壁壘問題;2)區(qū)域競爭加劇;3)低線城市新業(yè)態(tài)發(fā)展超預(yù)期;4)線下門店拓展不及預(yù)期;5)龍頭合作不及預(yù)期;6)創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅拖累業(yè)績;7)CPI大幅下行風(fēng)險。
麥捷科技:盈利改善 低估值的濾波器標(biāo)的
類別：公司研究 機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：程成,李亞軍 日期：2018-12-05
事項:
我們更新公司的最新] 觀點。
評論:
深耕saw 濾波器已久,放量可期SAW 濾波器,即聲表面波器,具有小體積、低插損、高抑制、陡峭的頻率選擇性、便于封裝和無須調(diào)整的優(yōu)點,完美的適應(yīng)了智能手機對射頻前端體積和性能的雙方面要求,現(xiàn)已成為手機射頻前端濾波器應(yīng)用的主流。MTK 射頻芯片(MT61695M12B)共計使用約24個濾波器(SAW 濾波器18個,SAW 雙工器6個),目前市場上的手機在無線連接部分也普遍采用SAW 濾波器,可見SAW 濾波器已成為智能手機不可或缺的部分。
公司深耕電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈多年,是片式電感及片式LTCC 射頻元器件等細分行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。隨著國產(chǎn)智能手機廠商的崛起,公司準(zhǔn)確把握國內(nèi)SAW濾波器需求劇增的行業(yè)發(fā)展趨勢,不斷加碼SAW濾波器技術(shù)研發(fā)和項目建設(shè)。
并在2016年投入4.5億進行LTCC 終端射頻SAW 濾波器募投項目建設(shè)。
5G 時代,濾波器需求將迎來高增長智能手機的通信功能主要由:基頻(BB)、中頻(IF)、射頻(RF)三個部分構(gòu)成。其中,射頻前端負責(zé)射頻收發(fā)、頻率合成、功率放大,能夠保證手機在不同頻段下通信功能的實現(xiàn)。
射頻前端包括濾波器、雙工器、功率放大器、開關(guān)等器件。濾波器作為射頻前端的重要組成部分,負責(zé)對系統(tǒng)所接收和發(fā)送的不同頻段的射頻信號進行濾波,每個濾波器覆蓋相應(yīng)的頻段,其數(shù)量隨著手機通信頻段的增加而增加。
一般而言,手機每增加一個頻段,需要增加1個雙工器,2個濾波器(接收和發(fā)送),1個功率放大器和1個天線開關(guān)。一部全頻段智能手機(例如全網(wǎng)通iPhoe6S)需要支持七模二十頻,共需要40個濾波器。未來,隨著4G 網(wǎng)絡(luò)的進一步普及和5G 網(wǎng)絡(luò)的落地,智能手機的頻段將大幅增加,據(jù)Garter 估計,目前智能手機平均用9.15個頻段,到2020年還將大幅增加,帶動濾波器需求增長。
看好公司在MPIM 小尺寸系列電感和saw 濾波器的布局,期待濾波器放量我們認(rèn)為濾波器是5G 標(biāo)準(zhǔn)下最先受益的細分行業(yè)之一,根據(jù)通信標(biāo)準(zhǔn)升級及5G 對物體接入的范圍考慮,濾波器市場的空間將成倍增長。公司瞄準(zhǔn)相關(guān)市場,通過定增項目布局SAW 濾波器,有助于打破國外廠商在該領(lǐng)域的壟斷,卡位SAW 濾波器國產(chǎn)化,在具備高毛利率的情況下進行進口替代,并帶來業(yè)績的快速增長。我們預(yù)計公司2018/2019/2020年凈利潤分別為1.51/2.48/3.56億元,對應(yīng)25/16/11倍PE,看好公司濾波器國產(chǎn)替代的機會,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示Saw 濾波器進展不及預(yù)期;并購風(fēng)險;
貴州茅臺:非標(biāo)產(chǎn)品投放增加助力q4業(yè)績完成
類別：公司研究 機構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：肖嬋,葉書懷 日期：2018-12-05
事件
根據(jù)酒業(yè)家報道,國酒茅臺營銷有限公司近日下發(fā)《關(guān)于貴州茅臺酒部分紀(jì)念產(chǎn)品銷售的通知》,公司將按合同量大小對專賣店和特約經(jīng)銷商一次性限量投放生肖酒和精品酒。其中,生肖酒投放產(chǎn)品為53度500ml 和375ml 的戊戌狗年茅臺酒,最高配售標(biāo)準(zhǔn)為50噸及以上的經(jīng)銷商可配給130件, 經(jīng)銷商可在配售標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)自行選購;精品酒配售件數(shù)更多,50噸及以上的經(jīng)銷商可配給250件。據(jù)悉,本次配售的產(chǎn)品均不占用本年度茅臺酒合同計劃。
核心觀點
非標(biāo)茅臺酒投放量增加,助力四季度業(yè)績完成。受去年同期基數(shù)較高、發(fā)貨節(jié)奏控制和經(jīng)銷商計劃執(zhí)行放緩等因素影響,公司三季度業(yè)績增速有所放緩。在普飛供給短缺背景下,公司此次生肖酒及精品酒投放量較大,有望穩(wěn)定12月發(fā)貨量,帶動銷量和整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升,緩解四季度銷售壓力,幫助實現(xiàn)全年業(yè)績目標(biāo)。我們預(yù)計在生肖酒加大投放后,受供給增加影響,短期內(nèi)狗茅價格將有所松動;由于生肖酒、精品酒價位更高,消費人群和普飛有一定差異,考慮到普飛目前需求仍較為旺盛且產(chǎn)量不足,批價預(yù)計影響不大,符合公司穩(wěn)價目標(biāo)。此外,由于非標(biāo)產(chǎn)品陳年基酒占比更高,我們判斷增加非標(biāo)投放對普飛基酒供應(yīng)的擠出效應(yīng)有限,19年普飛供給量預(yù)計維 穩(wěn)。
短期無提價催化情形下,明年非標(biāo)放量驅(qū)動收入提升,直營和云商銷售帶動利潤增長。從價格端看,公司已明確短期內(nèi)不提價政策,我們判斷明年噸價提升的主要驅(qū)動力在于非標(biāo)產(chǎn)品放量帶動的結(jié)構(gòu)升級效應(yīng);從量上看,生肖酒、年份酒等迅速走量有望為公司打開新的增長空間。此外,未來公司將進一步提高專賣店和專柜等直營渠道比重,直營占比提升將使部分經(jīng)銷商利潤轉(zhuǎn)移至公司,以此實現(xiàn)公司利潤增長。放眼長期邏輯,茅臺是獨一無二的酒類賣方市場,消費、投資、收藏屬性兼?zhèn)?強勁的市場需求有望持續(xù)。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們維持前次盈利預(yù)測,預(yù)測公司18-20年每股收益分別為27.57、31.39、36.84元,維持給予公司18年26倍市盈率,對應(yīng)目標(biāo)價為716.82元,維持買入評級。
風(fēng)險提示
基酒產(chǎn)能不足的風(fēng)險、社會庫存增多風(fēng)險、環(huán)境惡化風(fēng)險。
星云股份:下游旺盛需求東風(fēng) 鋰電檢測龍頭迎拐點
類別：公司研究 機構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩,尹斌 日期：2018-12-05
與龍頭企業(yè)深度合作,市占率有望提升。公司鋰電檢測設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先,產(chǎn)品獲得寧德時代(CATL)、比亞迪(BYD)、青島國軒、孚能、天津力神、中航鋰電、華為、萬向等電池廠商,東風(fēng)汽車、上汽通用五菱、廣汽、蔚來汽車、奇點汽車等汽車廠商以及重慶車輛檢測中心、中汽中心、北京201所等研究機構(gòu)的肯定。CATL2015-2017年均為公司第一大客戶,近期公司承接了CATL 23條產(chǎn)線的鋰電池檢測設(shè)備的采購訂單,金額約1300萬元,交貨期為2019年一季度。公司新品開發(fā)卓有成效,今年化成、分容設(shè)備的產(chǎn)品實現(xiàn)突破,目前已經(jīng)向部分動力客戶實現(xiàn)了小批量供貨。
鋰電擴產(chǎn)2.0時代,檢測設(shè)備打開成長空間。隨著電動車高速增長,電池企業(yè)持續(xù)大規(guī)模擴產(chǎn),據(jù)部分全球電池巨頭的產(chǎn)能規(guī)劃,CATL 2018/2020 年產(chǎn)能分別為31/90Gwh(包含時代上汽36Gwh),同期比亞迪、LG 化學(xué)、三星SDI 2018/2020 年產(chǎn)能分別為28/60,20/90,10/20 Gwh。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計,9月-11月動力電池(擬)企業(yè)投資總額累計1290億元,對應(yīng)擬擴建/新建動力電池產(chǎn)能規(guī)模190GWh。基于對行業(yè)判斷,我們預(yù)計2019-2020 年國內(nèi)每年新增動力電池產(chǎn)能約70Gwh,1Gwh 產(chǎn)能設(shè)備投資額約3.5 億元,其中后段設(shè)備約占30%,目前公司已經(jīng)基本打通后段設(shè)備環(huán)節(jié),潛在市場空間約為每年74 億元。后段設(shè)備客戶更加向頭部企業(yè)集中,公司與CATL 等龍頭公司深度合作,市占率有望提升,下游旺盛需求及優(yōu)質(zhì)客戶有望助推公司迎業(yè)績拐點。
電池生產(chǎn)從粗放式發(fā)展轉(zhuǎn)向精細化管理,公司深耕鋰電檢測設(shè)備直接受益。公司以電池仿真測試、電池過程測試及MES系統(tǒng)為核心,向電池制造及新能源車行業(yè)提供智能制造解決方案,覆蓋3C、電動工具、電動自行車、動力鋰電池檢測及儲能多個領(lǐng)域。目前已經(jīng)進入全球動力電池產(chǎn)能擴張的2.0時代,此輪產(chǎn)能擴張更加向頭部企業(yè)集中,馬太效應(yīng)顯著,后續(xù)海外龍頭在國內(nèi)擴產(chǎn)有望接力。2020年新能源車補貼將完全退出,目前已經(jīng)到了動力電池降本的關(guān)鍵時刻,電池生產(chǎn)已經(jīng)從粗放式發(fā)展逐漸轉(zhuǎn)向精細化管理,目前國內(nèi)動力電池良品率相比日韓龍頭仍有差距,基于提升良品率降本,提升安全性、一致性、生產(chǎn)效率等多方面考慮,頭部動力電池廠商將加大對后段在線檢測設(shè)備的投入。
順應(yīng)鋰電設(shè)備、儲能發(fā)展趨勢,再投資助力核心業(yè)務(wù)做大做強。公司計劃投資3.0億元于福州建設(shè)新能源汽車電池智能制造裝備及智能電站變流控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目,項目建設(shè)期限為2019-2022年。目前全球鋰電鋰電快速發(fā)展,同時儲能技術(shù)也由技術(shù)創(chuàng)新進入了商業(yè)化轉(zhuǎn)型的窗口期,公司與CATL儲能產(chǎn)品合作已有良好開端,研發(fā)的儲能相關(guān)產(chǎn)品已通過CATL的試運行檢測,今年實現(xiàn)銷售收入,未來空間廣闊。本項目建成將有助于鞏固公司在鋰電池檢測設(shè)備優(yōu)勢,助力儲能發(fā)展,從而優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),擴大經(jīng)營規(guī)模,順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢,提升公司整體競爭力和盈利水平。 前三季度收入端高增長,費用投入帶來業(yè)績下滑。公司前三季度實現(xiàn)收入2.3億元,同比增長22%,歸母凈利潤0.25億元,同比下滑44%。上半年公司鋰電池組充放電檢測系統(tǒng)實現(xiàn)收入0.6億元,同比增長117%。按照產(chǎn)品應(yīng)用分類,來自新能源汽車業(yè)務(wù)收入1.18億元,同比增長62%。前三季度業(yè)績下滑主要系費用端投入增加,銷售費用率13.39%,同比增加2.89pp,管理費用率24.28%(包含研發(fā)研發(fā)費用),同比增加3.82pp,其中研發(fā)費用占營收比例為15.89%,相比于2017 年提升2.54pp,主要系為客戶定制化開發(fā), 研發(fā)投入增加,同時公司規(guī)模化效應(yīng)優(yōu)勢尚未充分體現(xiàn),隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大,生產(chǎn)效率、管理水平提升,公司將迎來盈利拐點。
盈利預(yù)測和投資評級:我們認(rèn)為1)目前已經(jīng)進入全球動力電池產(chǎn)能擴張的2.0時代,此輪產(chǎn)能擴張更加向頭部企業(yè)集中,馬太效應(yīng)明顯,頭部動力電池廠商將加大對后段在線檢測設(shè)備的投入,公司深耕檢測設(shè)備將直接受益;2)公司與CATL深度合作,鋰電檢測設(shè)備獲得認(rèn)可,儲能產(chǎn)品合作已有良好開端,未來空間廣闊;3)順應(yīng)鋰電設(shè)備、儲能發(fā)展趨勢,再投資助力核心業(yè)務(wù)做大做強;4)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大,生產(chǎn)效率、管理水平提升,公司將迎來盈利拐點。預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.39、0.77、1.32元,對應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為44、22、13倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:動力企業(yè)產(chǎn)能擴張不及預(yù)期;訂單收入確認(rèn)不及預(yù)期風(fēng)險;原材料大幅漲價風(fēng)險;大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。
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