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模擬pos機小票

以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWaters Research”發布了一份對“瑞幸咖啡”股票長達89頁的做空報告。

報告作者派了92個全職和1400個兼職調查員，收集了25000多張小票，進行了10000個小時的門店錄像，并且收集了大量內部微信聊天記錄，認為瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。

該消息一經披露，瑞幸股價盤中大跌超過20%。

同時，渾水在Twitter上表示：“我們收到了一份長達89頁的不明身份的報告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數量分別夸大了至少69%和88%，有11，260小時的門店流量視頻為證。’我們認為這項工作是可信的。”

在很長一段時間內，很多公司聽聞渾水之名，總是談之色變。這家公司在成立之初，就是針對在美上市的中國公司，主要是在其發布的公開信息、以及各種關聯交易中尋找公司存在的重大問題，比如說財務造假、掏空上市公司等等。

而他們的主要套路就是先曝光，然后大肆的唱衰這家公司，通過做空賺一波。股票大跌之后，然后律師團在起訴這家公司，一旦成功之后，又是一筆巨額的賠償。對于這種“空手套白狼”的手法，這家公司玩的是爐火純青。

渾水與中國市場的關系可謂千絲萬縷，其創始人布洛克曾于2009年在上海創辦過一家私人倉儲公司，并曾經與人合作寫過一本關于中國營商環境的書，甚至可以說一口較為標準流利的普通話，算得上是一個中國通。

正是對中國企業深入的了解以及對中美資本市場差異的全面理解，為渾水做空中概股提供了基礎條件。部分中國企業妄圖通過財務數據作假虛報收入與利潤、隱瞞關聯交易、構建錯綜復雜的公司治理結構等期望在海外資本市場獲得巨額資本收益，往往成為了渾水等做空機構的目標獵物。

渾水公司對做空中概股而獲利的熱情某種程度上變成了我們判斷境外上市中國概念股財務誠信度與業務基本面的風向標。

這家公司成立于2009年。其實早在2005年渾水的創始人卡森·布洛克就來到了中國。這一段時間他主要在中國做對沖基金的調查研究，在中國淘金的過程中，無意間他發現了一家公司存在欺詐的行為，他對此感覺到非常有趣，于是這家名為渾水調研公司（Muddy Waters Research）就應運而生。

據接近渾水的相關人士透露，剛開始布洛克除了做對沖基金相關的工作，也做過物流相關的，不過到最后都沒有成功。剛開始渾水創立時并不出名，并且非常神秘，在做空了多家中概股公司之后，這家機構才慢慢的浮出了水面。

不斷的研究、不斷的做空、不斷的成功給了渾水公司前進的動力，加上和對沖基金的合作，最后讓一些律師事務所等機構的起訴，這是一個穩賺不賠的生意。即使失敗了渾水的代價也不會太大，所以他們渾水總是樂此不疲。

公司成立之初，渾水通過做空中國在美國上市的四家公司——東方紙業、綠諾科技、多元環球水務和中國高速傳媒，致使這四家公司股價大跌，最后不是停牌就是被交易所摘牌。

單綠諾科技這家公司，渾水就曾發布一份長達30頁的做空報告，質疑其客戶造假、夸大收益以及管理層挪用上市公司融資資金等行為。報告發出之后，該公司股價出現了暴跌，從13美元的價格跌到幾乎為零，3.7億美元的市值瞬間灰飛煙滅，而渾水公司、對沖基金以及律師事務所等在這場做空中賺的盆滿缽滿，四年之后綠諾摘牌。

上述四家公司交易終止讓渾水一時名聲大噪。對于渾水，創始人布洛克認為，當中國赴美企業造假在國內被炒的轟轟烈烈的時候，這時候如果造假被披露，是最容易從中獲利的。而渾水也是取自于“渾水摸魚”這個成語，其意義不言而喻。

盡管讓上市公司聞風喪膽，但渾水做空的內在邏輯卻并不復雜，公司的分析報告主要分為商業欺詐、財務作假和基本面負面三種類型。而通過精準的分析，渾水將做空報告提供給投行和基金公司，引起市場對問題公司股票的踩踏，股價一落千丈，橫遭腰斬之際即是渾水盈利之時。

當然，在做空方面，渾水的指責也并非無的放矢。之前他會通過查閱上市公司在SEC的一些公開資料、官方網站、媒體報道還有相關的關聯交易。有時候一項調查花費的時間可能是數年時間，單在分眾傳媒的做空上，渾水就查閱了其六年以來并購重組以及官網、業務結構等等。渾水選定目標企業的過程并不輕松，查閱上市公司的財務報表，搜集其臨時公告，媒體報道、官方網站信息，形成信息圖譜，模擬這些公司的信息鏈條，找到其邏輯上的節點，然后通過實地調研、調查關聯方，上下游企業，客戶與競爭對手、行業專家等全面整理相關信息，找到證據鏈上的瑕疵。

對于上市公司的調查中，關聯機構也是其調查的重點。按照布洛克的說法，上市公司如果作假，如果要粉飾完全，花費的時間、金錢將是巨大的，所以一般上市公司僅會對一些重要的節點進行掩飾。那么這些就有蛛絲馬跡可循，一旦發現其問題，那么極有可能就實錘了上市公司所存在的問題。

不僅如此，渾水還非常在意一些行業專家的意見。他也會在其競爭對手那里找到一些重要的資料。除此之外，實地調研也是一個必不可少的環節。比如當初做空東方紙業，研究員就發現東方紙業的工廠破爛不堪，辦公環境潮濕，且設備大多比較老舊，屬于上世紀90年代的機器，所以渾水認為這樣的環境根本不符合造紙的生產條件。所以，他們判斷東方紙業這個工廠的庫存幾乎就是一堆廢紙。

當然，渾水的做空不是每一次都成功。2011年6月渾水對展訊通信進行了狙擊，渾水列出了展訊融資4400萬美元前夕，CFO離職、運營現金流賬戶的突然增長等問題，當天展訊的股價從13.68美元跌至8.59美元，隨后展訊進行了強有力的回擊，第二天展訊股價大幅反彈，到2011年11月展訊的股價上升至28美元。

不僅如此，2012年7月渾水還對中概股教育龍頭新東方發動了進攻，第二天新東方股價腰斬，兩日新東方股價暴跌57%，后新東方股價一度跌至9美元，俞敏洪也迅速的展開了反擊。隨后新東方股價一路長牛。

2019年7月，渾水又對國內服裝龍頭企業安踏進行狙擊。這已經是渾水發布的第四份沽空報告了，雙方你來我往，安踏的股價并沒有出現明顯的大跌，除了第一份沽空報告，安踏跌了8%左右，后面三份安踏幾乎沒什么影響。

當然除了做空安踏、在阿里上市之初渾水也曾做空過阿里，不過最后依舊是無功而返。

所以，渾水并不可怕，所謂真金不怕火煉，如果公司確實沒問題，那么渾水的沽空只能是股價走牛的墊腳石。

盡管渾水等做空機構的做法頗具爭議，但不可否認的是，做空機制本身是一種價格發現的手段，對上市公司有著正向的監管作用，在一定程度上避免了資本市場中劣幣驅逐良幣的問題，對于保護好的上市公司和投資者利益都有著積極的意義。

所以，上司公司務必要經營好公司，不能是渾水來了，公司死了的結局。

作者： 侃見財經

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