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本文目錄一覽：

1、pos機值錢嗎

pos機值錢嗎

文/宋光輝

觀點概要

1?螞蟻金服屬于什么類型的企業，是按照金融企業估值還是按照互聯網企業估值？

從收入結構來看，螞蟻是一家兼具金融業務和金融信息服務業務的多元化企業。其中，非金融業務的收入和利潤占比更高，不適用于金融企業的低估值，而更適用互聯網企業的高估值。

2?螞蟻的核心競爭力與潛在風險

螞蟻的核心競爭力來自：7億月活躍用戶和8000萬月活躍商家的支付寶APP、在第三方支付領域的雙寡頭地位及用戶習慣、 由協議鎖定的來自阿里的支持（淘寶商城的支付場景、龐大信貸客戶群體導流與用以風險管理的數據）。

螞蟻的風險主要來自法律風險以及在此影響下的市場競爭風險。

第一，國家政策依照反壟斷法將阿里和螞蟻的排他性合作協議解除。如要求阿里將數據提供給國家征信機構，面向全社會開放，所有金融機構在征得消費者同意的情況下，都可以查取。

如用戶可以在淘寶商城選擇除支付寶之外的第三方支付或是除“花唄”、“借唄”之外的信貸產品。這個類似，政策影響之下，余額寶由之前只對應螞蟻旗下天弘基金的貨幣基金到后面提供多家基金公司的貨幣基金，給消費者可以選擇的權利。

第二，支付二維碼互掃與掃描器設施共享。類似銀行卡領域的 ATM和POS機等基礎設施共享。這將會使得很多具備賬戶優勢的互聯網企業，切入第三方支付，打破當前兩大巨頭占市場份額高達95%的格局。

這一風險，在未來的兩到三年里相對可控。

第三，其他競爭對手的競爭，尤其是來自微信與京東商城的競爭。當前，

微信及WeChat的合并月活躍賬戶數為12.06億，排名第一；阿里巴巴集團中國零售市場移動月活躍用戶數是8.74 億，排名第二;支付寶 APP 的月度活躍用戶為 7.11 億，排名第三。

第三方支付領域，微信憑借賬戶體系的優勢，雖然起步較晚，但是迅速占據40%的份額。京東商城具備類似阿里的場景與數據。兩者合作，競爭實力非常強大。

3?螞蟻的估值

本文只是學術探討，不構成投資建議，投資者風險自擔。

嚴格的的估值，應該對企業的不同業務板塊分別進行估值。和金融企業不同的是，螞蟻金服的金融業務大部分都不是資本消耗型的，具備與互聯網業務的特征，更適合市盈率估值。因此，采取整體估值的替代手段，誤差較小。

本文針對利潤表進行估值。由于較高的增長，給予較高的市盈率倍數。螞蟻金服2018年和2019年的收入增速分別高達31.08%和40.71%。2020年上半年相比去年同期，收入增速高達38.04%,繼續保持高速增長。同時，利潤率提升，利潤增速高于收入增速。

根據三階段現金流貼現模型：

如果股權回報率要求為10%，未來10年保持30%的復合增長率，10年后的長期增長速度為3%，則市盈率可以達到106倍。

如果未來10年保持35%的復合增長率，則市盈率可以高達150倍。40%的復合增長率，則可以達到211倍。

招股說明書批露2020年上半年的利潤超過200億元，已超過2019年全年的凈利潤180億。因為此數據沒有經過審計，不予以采用。

我們以2019年凈利潤為基礎，保守估計2020年的增速為50%，得到2020年的凈利潤為271億元，并以此來作為估值的參數。

螞蟻的估值＝凈資產的值＋經營業務板塊的估值＝1895億元＋2.87萬億元＝3萬億元。

預計螞蟻上市后價格有望上漲超過100元每股。在市場炒作情況下，價格突破150元，也不是沒有可能。

正文

螞蟻金服IPO是資本市場的大事件，馬云的講話有意無意帶動了這個熱點。目前，螞蟻金服的定價是68.8元，這個數字很好記，也很吉利，和他的股票代碼688688一樣。代碼可以挑號，定價可以和代碼這么精巧配合，果然是有錢就可以任性。

根據招股說明書，本次A股初始發行股票數量不超過 167,070.60 萬股發行后總股票數量不超過 3,037,648.7820 萬股。發果以68.8元來計算的話，螞蟻科技的市值高達2.1萬億元，超越茅臺，成為A股市值第一的上市公司。

馬云的講話引起了廣泛的爭論，褒貶不一。作者也寫了一篇《馬云的講話，充滿對金融的“無知與傲慢”》，同樣褒貶不一。

觀點歸觀點，觀點可以爭鳴。投資可是真金白銀的事情。對于螞蟻金服而言，我們更關心的是：

螞蟻是家什么公司？做什么的？到底值不值這么貴？

根據2019年的數據計算，螞蟻的發行市盈率高達近100倍。按照國內打新股的慣例，股票上市之后，股價肯定還會往上再漲個1倍2倍的。這么高的價格，還能買嗎？

螞蟻金服到底是一家科技公司還是金融公司？

這是個非常重要的問題。當前資本市場對于科技類股票和金融類股票的定價，相差懸殊。螞蟻科技可以稱得上是互聯網金融的概念推動者和很多互聯網金融業務的創新者。一直被認為是新金融的代表。然而，在當前的新形勢下，互聯網金融已經將近成為貶義詞，相關概念不再受到市場追捧。螞蟻金服也一變而成為螞蟻科技。

看一家公司是什么類型的公司，不在于這家公司叫什么？而在于這家公司在做什么？

這個需要分析螞蟻金服的業務與收入結構。

我們先看一下招股說明書批露的收入結構（單位：百萬元）。

根據招股說明書，螞蟻科技的業務主要包括這么幾塊：

支付業務、助貸業務等金融信息中介業務、金融產品銷售業務、金融業務商務廣告導流業務。

其中，數字支付與商家服務包括上面提到的支付業務和商務廣告導流業務。數字金融科技平臺包括上面提到的助貸業務等金融信息中介業務、金融產品銷售業務和金融業務。還有一些科技類業務，區塊鏈技術之類的創新業務，占比很小。

從業務與收入結構來看，螞蟻金服是一個兼具金融業務與其他類型業務的多元化企業。金融業務產生的收入占比并不高。將其視為金融企業，有以偏概全的感覺。因為很多歸類為數字金融科技平臺，并不是真正的金融業務。

然而，螞蟻科技也并不是科技公司，雖然企業確實在利用IT科技在開展業務。但是，利用科技開展業務，只能算是科技企業的下游企業，而真正的科技企業，是輸出科技為其他企業。按照收入比重來講，螞蟻科技其實就是一家圍繞金融企業和提供信息服務和為用戶提供第三方支付的金融信息服務公司。原來的名字，螞蟻金服和公司的業務非常貼切。

從業務結構來看，螞蟻科技與國內的東方財富網有點類似。東方財富網也是既有直接從事金融業務的證券公司，也有為金融企業提供服務的基金銷售公司。

1?支付業務

通過支付寶，為各類主體提供支付服務。支付寶屬于國民級APP，每月活躍用戶超過7億，大家基本都非常熟悉。普通老百姓，使用支付寶轉賬或是提現等需要手續費。用戶通過支付寶向商戶支付時，商戶還需要付一定比例的手續費。簡單一點來講：

支付寶的支付業務就相當于銀行卡業務，支付寶賬戶相當于銀行卡賬戶，掃碼器相當于POS機，二維碼是賬號的圖形代碼，用于確定和識別賬號。掃碼相當于刷卡。

根據招股說明書，

“公司是中國領先的數字支付提供商和領先的數字金融科技平臺。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間,通過公司平臺完成的總支付交易規模達到118萬億元。公司的數字支付服務收入主要是按照交易金額的一定百分比向商家收取的交易服務費”。

這是螞蟻最主要的收入和利潤來源，占比超過一半。

這塊業務主要通過支付寶(中國)網絡技術有限公司開展：“屬于發行人的數字支付與商家服務板塊,主要向商家和消費者提供數字支付及相關業務。”

其基本財務數據如下。

這類業務到底算不算金融業務？

傳統的觀點里面，支付結算等屬于金融業務，中國的銀行業前身即錢莊，開展的就是支付結算業務。

然而，如果嚴格按照金融的核心職能，即風險管理和資源配置而言，支付結算業務屬于為開展金融業務而提供的基礎服務，并不是嚴格意義的金融業務。這類業務的具體工作就是建立數據庫系統，針對每個用戶的賬戶進行賬務信息處理，幾乎不需要任何有關金融方面的技術。

螞蟻科技在支付領域的成功，與賬戶體系的網絡效應有關。網絡效應使得同一體系的賬戶越多，賬戶之間的交互越更利，從而會吸引更多的賬戶加入到這個賬戶體系。這產生了自然壟斷的力量。先行者一旦建立起壟斷優勢，后來者想要通過打破這種優勢非常困難。

當前，國內的第三方支付，支付寶與微信體系的財付通，兩者合計市場份額，高達95%。根據招股說明書，2020年上半年，

支付寶的市場份額約為55%,而同期騰訊的市場份額排名第二，約為40%。

如果我們對比銀行卡業務，能夠更好理解這一點。當前銀行卡業務，尤其是其中的信用卡業務，百家爭鳴，各放其彩。其中，招行由于服務優質，先行比較重視，獲得了較大的市場份額與良好的發展。但是，沒有一個銀行的信用卡業務達到足夠影響市場的份額。

銀行卡業務是一個競爭充分的業務。

這其中的原因，與銀聯的設立有關。銀聯使得所有銀行共享ATM、POS機等銀行卡業務的基礎設施。這打破了單家銀行依靠基礎設施的網絡效應。

試想一下，如果沒有銀聯。各家銀行的銀行卡的業務自成體系。工商銀行卡只能在工商銀行的ATM存錢取錢，只能在工商銀行鋪設POS機的商家進行刷卡消費，只能往工商銀行的卡中轉賬，而招商銀行的卡只能在招商銀行的ATM存錢取錢，只能在招商銀行鋪設POS機的商家進行刷卡消費，只能往招商銀行的卡中轉賬。

在這種情況下，消費者選擇銀行卡的時候，就要考慮使用銀行卡的便利程度，而這與網點、ATM、POS機及使用同一家銀行卡的賬戶數量有關。而營業網點多和銀行賬戶多的工商銀行就占據優勢。同時，工商銀行也會大力發展使用POS機商家，爭奪商戶，以獲取支付場景。

由于網絡效應，到了一定程度后，市場就只會剩下少數幾家巨頭提供銀行卡服務。其他機構再進入市場，鋪設一套相同的ATM和POS機體系，屬于重復建設，也不符合經濟上的理性原則。

因此，支付定和微信的成功：

一方面得益于其龐大的賬戶體系，

一方面還得益于其支付場景和掃碼器，支付寶背靠阿里，阿里的淘寶體系為其提供了巨量的支付場景。

然而，我們也可以看出支付寶在這里的一個軟肋，即風險點，那就是國家的反壟斷法。

事實上，央行后續推動成立“網聯”，推出二維碼互掃、掃碼器共享等政策，其起到的作用類似央行之前成立銀聯，并且推出POS機和ATM機共享等政策。

試想一下，后續我們用京東支付或者其他第三方支付，可以掃支付寶賬戶中的二維碼，進行轉賬。其他具備賬戶體系優勢的企業，如抖音、拼多多等也將會切入第三方支付，瓜分市場。這個將會打破支付寶的壟斷優勢。當然，支付寶仍然具有較大優勢。

關于這一點，可閱讀筆者之前寫過的文章《微信、銀聯、銀行可以互相掃碼，必將顛覆第三方支付行業！》。

2?助貸業務

助貸業務的核心資源是在阿里的淘寶。阿里基于多年電子商務業務，類似一個線上的集貿市場，其中有大量的個人用戶買家和商戶賣家。螞蟻金服將這些個人用戶和商戶的貸款需求引薦給金融機構，收取費用。

這是一種金融中介業務，俗稱“掮客”業務。

這類業務就和房產中介把你的住房按揭貸款需求推給銀行，并且收取服務費，以及汽車4S店把你的汽車按揭貸款及汽車保險需求推給銀行和保險公司，并且收取服務費，沒有大的區別。

螞蟻的掮客業務與普通的掮客業務不同。螞蟻基于阿里的電商經營，獲得了龐大的個人用戶的消費數據和商戶的經營數據，可以有效為信貸業務提供幫助，篩選出優質客戶。

另外，通過阿里的配合螞蟻金服還能夠有效控制淘寶商家借款人的違約風險。淘寶的評級體系，使得經營時間長，口碑好的、評級高的淘寶小店，具備經濟價值。而且淘寶的評級體系，使得經營時間長，口碑好的、評級高的淘寶小店，具備經濟價值。

這種價值和線下的實體商鋪，并無區別。

根據螞蟻與阿里簽訂的《中小企業貸款合作框架協議》：

阿里巴巴集團同意應螞蟻集團要求關閉或暫停拖欠螞蟻集團貸款和違反支付寶規則的人員在阿里巴巴集團的平臺的在線店鋪，限制其營銷活動，并在阿里巴巴集團的平臺上發布通告并提供有關該等人員之信息，執行方式由雙方不時另行商定。

這是一種變相的財產質押。這種質押，使得借款人的還款意愿得到提升，減少了貸款的違約率，是一種有效的風險控制手段。

馬云講話稱銀行是“當鋪”，依靠資產抵押。

其實螞蟻自身的信貸業務，也是高度依賴于資產質押，只不過是一種虛擬資產的質押。

螞蟻將業務引薦給金融機構的時候，也會自己出部分資金，聯合發放貸款，根據招股說明書，比例大約在1%-2%之間。這種手段，能夠避免螞蟻和金融機構之間的利益沖突。根據招股說明書，

“公司平臺促成的信貸余額中，由金融機構合作伙伴進行實際放款或已證券化的比例合計約為98%，由公司之子公司直接提供信貸服務的表內貸款占比約為2%。”

這里存在一個問題。

從法律上來講，貸款屬于民事行為，借款人如果不能償還本息，屬于民事訴訟的問題，應該是向法院提起司法仲裁或是起訴訟。阿里關閉在線店鋪，在法律上有何依據

依作者的樸素的直覺，如果類比實體店鋪的情況，這相當于萬達商城中的商家欠款了，銀行要求萬達把該商家的店關停了。如果店鋪質押，也應該是起訴法院，通過司法拍賣來實施質權，而不是由非司法機構來強行關店。

互聯網等虛擬資產的相關問題在《物權法》上沒有明確定義，當前屬于立法空白。作者不是法律專業人士，如有法律人士，還望留言指點。

螞蟻旗下從事這塊業務的公司有螞蟻智信(杭州)信息技術有限公司，“屬于發行人的數字金融科技平臺板塊中的微貸科技平臺,主要提供微貸相關技術服務。”

其主要財務數據如下：

還有一家重慶萬塘信息技術有限公司，“屬于發行人的數字金融科技平臺板塊中的微貸科技平臺,主要提供微貸相關技術服務”。

其基本財務數據指標如下：

從事助貸業務的還有一家浙江融信網絡技術有限公司。

其基本財務數據如下：

另外，螞蟻公司還參股了浙江網商銀行股份有限公司，持有其30%的股份，對網商銀行沒有控股權。

2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-6月,公司向網商銀行提供服務取得的收入分別為17.49 億元、44.54 億元、63.29億元和 44.69 億元, 占公司當期營業收入比例分別為 2.67%、5.20%、5.25%和 6.16%,網商銀行在報告期內各期均為公司第二大客戶。

公司的很多助貸業務是與浙江網商銀行聯合開展的。但是公司對于網商銀行不存在依賴，反而是網商銀行依托于螞蟻獲得較大業務發展。

3?金融產品銷售業務

理論上來講，所有具備龐大賬戶和用戶活躍度的的APP，都可以用來銷售金融產品，將用戶流量變現。金融產品的銷售和普通產品的銷售，不同的一點是金融產品不需要線下的物流體系，直接網上資產交割。因此金融產品的銷售難度更低。

螞蟻在這塊做的比較出色的原因，除了自身實力，與螞蟻的金融定位和金融素養較高有關。像微信、今日頭條等，雖然有不弱于螞蟻的流量，但是這塊業務相對做的較差。國內還有一個較為大眾熟悉的互聯網企業就是東方財富網，通過天天基金銷售基金產品。根據招股說明書,截至2020年6月30日：

螞蟻市場份額約為18%，排名第一；騰訊運營的理財通的市場份額排名第二，約為7%。其余市場參與者的市場份額均不超過2%。

螞蟻旗下賣基金的是螞蟻(杭州)基金銷售有限公司，“屬于發行人的數字金融科技平臺板塊中的理財科技平臺,主要開展基金銷售業務”

螞蟻公司是中國最大的線上保險服務平臺，截至2020年6月30 日止 12 個月期間, 螞蟻公司平臺促成的保費及分攤金額為 518億元。螞蟻公司公司與約90家保險機構合作開展業務。

螞蟻旗下賣保險的螞蟻勝信(上海)信息技術有限公司，“屬于發行人的數字金融科技平臺板塊中的保險科技平臺,主要提供保險相關技術服務”。

其基本財務數據如下：

4?金融業務。

螞蟻旗下有天弘基金、小額貸款公司、保險公司、創投公司等金融子公司。這些公司從事是屬于典型的金融業務。在招股說明書中，被歸類為自營的金融業務。但是這些自營的金融業務的收入與利潤占螞蟻的總收入與利潤的比重并不高，約在30%左右。也是從這個角度，作者認為螞蟻不是一個金融公司。

天弘基金管理有限公司：屬于發行人的數字金融科技平臺板塊中的理財科技平臺,主要開展基金管理業務。

其基本財務數據如下：

螞蟻旗下有兩家小額貸款公司，分別是重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司和重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司，“屬于發行人的數字金融科技平臺板塊中的微貸科技平臺，主要開展小額貸款及相關技術服務”。

大眾比較熟知的“花唄”和“借唄”產品，就是由這兩家小貸公司提供的。兩家小貸公司相關的基本財務數據如下（單位：百萬元）：

需要注意的是，螞蟻通過小貸公司發放貸款之后，會進行證券化，形成產品銷售給投資者。從整個過程來看，小額貸款公司在其中起到一個過橋作用，從事的也是類似于助貸業務。

螞蟻可以將向用戶收取的費用，自由地在小額貸款公司收取的貸款利息和助貸平臺收取的手續費兩者之中進行分配。基于這個原因，我們在估值的時候，將兩者合在一起進行。

螞蟻旗下還有上海云鉅創業投資有限公司和上海云鑫創業投資有限公司，“主要開展戰略投資及投資管理業務“，這不算是公司的主營業務。其基本財務數據如下：

云鑫創投規模很小，不列舉財務數據。

螞蟻科技的保險板塊非常小，幾乎可以忽略不計。其基本數據如下：

招股說明書將這些業務歸類為自營業務，并且提供了自營業務的收入結構表。

5?支付寶的導流業務

依托于支付寶的賬戶體系和用戶活躍度。支付寶中還連接了其他商家。用戶登錄支付寶APP，可以在上面搜索這些商家，并且前往進行消費。螞蟻則向商家可以收取相關費用。這是一類類似于中介或是廣告的業務。屬于流量變現，和今日頭條、自媒體廣告推廣、網紅帶貨等的流量變現大同小異。

6?螞蟻的體系式創新

螞蟻還有集中為各板塊提供技術支持的公司，即支付寶(杭州)信息技術有限公司和螞蟻金服(杭州)網絡技術有限公司，和具體業務無關。前者“主要從事 APP 運營及互聯網相關業務”，后者“主要從事運營和研發的業務平臺“。前者的基本財務數據如下：

如果從金融創新的角度，螞蟻科技的創新，結合在一起，可以看作是一個系統性的創新，架構了一個平行于商業銀行或保險公司的體系。

螞蟻的成功，既得益于支付寶的賬戶體系積累以及阿里的支持，也得益于對于金融機遇的把握和創新開拓意識。當前國內，能夠具備實力與之抗衡的，只有京東商城與微信財付通的聯合。

螞蟻與阿里的關系

阿里是一家優秀的企業，甚至可以說是一家偉大的企業。

而螞蟻并不是偉大的企業，這是因為兩個原因：

一是螞蟻的出身，頗具爭議。二是螞蟻的業務，依附阿里。

螞蟻科技的核心，支付寶原本屬于阿里旗下，其發展壯大得益于阿里。到目前，阿里仍然是螞蟻的第一大客戶。根據招股說明書，

螞蟻公司向阿里巴巴集團提供服務取得的收入，在2017年，2018年、2019年和2020年上半年分別為58.16億元、78.49億元、97.73億元和44.70億元,占螞蟻公司當期營業收入比例分別為 8.89%、9.16%、8.10%和6.16%。

這個比例不算小了。但是，阿里并不是螞蟻的控股股東。當初螞蟻從阿里體系脫離出來的時候，曾經引起了阿里股東的巨大不滿以及金融市場的爭議。螞蟻的控股股東是杭州君瀚和杭州君澳，實際控制人馬云。很多人將阿里和馬云混為一談。阿里作為上市公司，馬云約持有阿里不到10%的股份，阿里不是馬云的私有財產，兩者的利益并不完全一致。

支付寶的很多業務，目前仍然離不開阿里的支持。螞蟻科技開展的信貸業務，分為兩類。

一類是消費信貸，一類是中小商戶貸款。

這兩類信貸客戶，很大部分都來自于阿里體系的淘寶APP。其中用于為信貸提供風險管理的消費數據和商戶經營數據，也大部分來自于阿里體系。

可以作一個直觀的理解和判斷：

如果一個業務，用戶是從支付寶APP切入進去的，這個可以看作是螞蟻科技具備較強獨立性的業務。

如果用戶是從淘寶APP或是網站切入進去的，這個可以看作是螞蟻科技對于阿里具備依賴性的業務。

當然，從商業的角度，這些并不影響螞蟻金服的業務。因為在當初，螞蟻金服從阿里體系脫離出來的時候，與阿里簽訂：

《股權和資產購買協議》的同時，還簽訂了《支付寶商業協議》、《數據共享協議》、《商標協議》及《中小企業貸款合作框架協議》。

這些協議作為《股權和資產購買協議》的附屬協議，使得螞蟻金服能夠在很長時間里，得到阿里的支持。而且，阿里還不得從事與螞蟻金服相近的業務。阿里的回報是獲得螞蟻科技的32.65%的股權。

為何阿里有些股東當初不滿？現在也有股東耿耿與懷。可能他們覺得，螞蟻科技本來應該全部屬于阿里的呀，或者說阿里的實力是完全能夠打造出來一家和螞蟻科技旗鼓相當的企業的呀。

現在的情況是怎么回事呢？

這里，也看出螞蟻金服的一個軟肋，就是業務開展對于阿里的依賴。雖然通過相關協議，保障了對阿里的長期依賴不會變化。

但是這里存在一個不確定性，就是反壟斷法等監管政策，強行打破螞蟻金服和阿里之間的排他性合作協議。

比如，消費者在淘寶購物的時候，是否有權利選擇不用支付寶支付，而用其他支付工具支付？

淘寶消費者和商家的數據，會不會被國家征信機構征用，作為社會信用體系的部分，提供給其他金融機構？這種操作就像各家銀行貸款的數據，都要提供給央行的征信系統，其他所有銀行都可以查詢。

如果其他金融機構基于這些數據愿意提供比“花唄”，“借唄”等更低的利率，那么當前的情況下，借款人的利益是否受到一定程度的損害？

市場巨頭一旦建立起壟斷優勢，單純市場競爭，很難打破的。比爾蓋茨的微軟，長期被美國司法部騷擾，很長時間郁郁不得志，差點錯過整個移動互聯網時代。扎克伯格面對國會咨詢，一改往日休閑隨意作風，西裝畢挺，神情木訥，謙卑的像個機器人。

美國反壟斷等疑懼、限制巨頭的相關政策，保護了大眾利益，加大了市場競爭，提升了經濟活力。

螞蟻科技的財務報表分析與估值

嚴格來講，對于螞蟻科技這樣的業務多元化的大型企業，應該針對每塊業務的子公司進行財務分析和估值。或者至少要將其金融業務板塊和非金融板塊業務進行分離，分別進行分析和估值。尤其是考慮到當前國內資本市場對于金融業務的較低估值的現實情況。

然而，由于缺乏相關信息，我信只能采取傳統的分析模式并且進行整體估值。和金融企業不同的是，螞蟻金服的金融業務大部分都不是資本消耗型的，具備與互聯網業務的特征，更適合市盈率估值。

比如，通過對螞蟻的業務分析。螞蟻的金融業務板塊的小貸公司業務，通過證券化等方式運作，變成輕資本的業務。基金管理業務也是輕資本的業務。因此，螞蟻金服的金融業務，和其他金融機構不同的特征，按照互聯網企業的估值，采取整體估值的規模的替代手段，不會產生較大的誤差。

螞蟻金服的基本財務數據：

根據財務報表的數據，我們進行分析。

償債能力分析。2017年到2019年，螞蟻的資產負債率分別為，并不高，和典型的銀行等金融企業的高杠桿形成對比。其實，螞蟻的償債能力都不需要分析，因為螞蟻基本不承擔信用風險等風險。信用等級必然是AAA。

盈利能力分析。凈資本回報率分別為12.74%，0.63%和10.43%，三年的平均凈資本回報率在8%，這個水平較低。考慮到螞蟻的很多業務并不是資本消耗型。這通常意味著大量的資金購買理財或是存款等低效運用。

現金流分析。2019年，螞蟻的經營性現金流凈額與凈利潤大致相當，這表明公司的利潤質量較高。

成長性分析。成長性是互聯網企業估值的關鍵因素，對于估值影響巨大。

2017年，2018年，2019年的營業收入分別為653.96億元,857.22億元及120,6.18億元。

2018年和2019年的增速分別為31.08%和40.71%。

2017年到2019年的凈利潤分別為82.05 億元、21.56億元和180.72億元，利潤增速分別為-73.72%和738.22%。

利潤出現波動，主要是公允價值變動以及市場推廣等營銷費用增加的原因。隨著業務的發展，利潤率逐步提高且表現出比營業收入更快的增長。

我們在估值時，分別采取30%、35%、40%的10年長期增速，10年后的永久增速為3%。股權回報率要求為10%。按照三階段估值模型，我們以凈利潤替代自由現金流，得到在三種增速的情況下，螞蟻的不同估值。

1、10年里，保持30%的增速。估值情況如下表。基期利潤假設為1。得到的市盈率倍數為106。

2、10年里，保持35%的增速，得到的估值情況如下表。基期利潤假設為1。得到的市盈率倍數為150。

3、10年里，保持40%的增速，得到的估值情況如下表。基期利潤假設為1。得到的市盈率倍數為211。

螞蟻近幾年的發展保持了較高的成長性，除非是碰到較大的不確定性因素，如前面分析的政策風險，有理由相信，未來較長的時間里，這種高長性能夠維持。

本文針對利潤表進行估值。由于較高的增長，給予較高的市盈率倍數。

根據三階段現金流貼現模型，如果股權回報率要求為10%，未來10年保持30%的復合增長率，10年后的長期增長速度為3%，則市盈率可以達到106倍。如果未來10年保持35%的復合增長率，則市盈率可以高達150倍。40%的復合增長率，則可以達到211倍。

招股說明書批露2020年上半年的利潤就超過200億元。因為此數據沒有經過審計，不予以采用。我們以2019年凈利潤為基礎，保守估計2020年的增速為50%，得到2020年的凈利潤為271億元，并以此來作為估值的參數。因此，估值選擇30%的增速假設，采取106倍的市盈率計算。

螞蟻的估值＝凈資產的值＋經營業務板塊的估值＝1895億元＋2.87萬億元＝3萬億元。

預計螞蟻上市后價格有望上漲超過100元每股。在炒作情況下，價格突破150元，也不是沒有可能。

以上就是關于pos機值錢嗎,螞蟻大起底的知識，后面我們會繼續為大家整理關于pos機值錢嗎的知識，希望能夠幫助到大家！