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智能pos機型號a8
（報告出品方/作者：信達證券，蔣穎）
一、回顧及展望：舊通信紅利漸退，“智造智聯+海風新能源”打造新通信時代1、通信指數走弱，基金持倉持續低迷，傳統通信紅利消退
2021 年初至今通信板塊整體表現一般，跑輸電子，跑贏計算機和傳媒。截至 2022 年 2 月 16 日，通信（申萬） 指數下跌 2.57%，在 28 個子行業中排名第 17，在 TMT 板塊中跑輸電子（下跌 0.34%，排名第 15），跑贏計算 機（下跌 6.22%，排名第 18）、傳媒（下跌 11.62%，排名第 22）。
我們對 2012 年至今 TMT 各子行業的估值情況進行了復盤，橫向對比來看，通信行業估值的歷史平均水平為 PE_TTM=47，與電子持平（PE_TTM=47），低于計算機（PE_TTM=55），高于傳媒（PE_TTM=42）。縱向與自 身歷史 TTM 估值對比，通信板塊估值中樞處于歷史平均偏上水平，21 年來 PE_TTM=51。
2021 年 Q4 機構對通信板塊持倉和配置意愿均較低。2021 年 Q4 公募基金通信行業持倉市值 325.92 億元，機構持倉占比為 0.94%，環比上升 0.07%，仍處于歷史較低水平。復盤 4G 周期，2012 年為 4G 行情的啟動前期， 2012 年 Q4 通信機構持倉占比為 0.99%，之后通信行業機構持倉占比整體呈提升態勢，在 4G 周期的上升行情 前期伴隨著兩次明顯的回調，時間分別為 2013 年 Q4 和 2014 年 Q4，前者因 4G 商用牌照發放完畢，后者因 4G 商用一年，業績兌現基本結束，之后在 4G 大規模應用推動下通信行業持倉占比顯著提升。類比 4G 周期，2019 年 Q2，5G 商用牌照發放完畢后行業持倉占比回落，未來應關注 5G 應用推動帶來的板塊投資機遇。
2、新通信接棒，5G 投資時鐘向“智造智聯+海風新能源”等賽道轉動
5G 基站建設穩步推進，共享共建初見成效。據工信部消息，2020年全國移動通信基站總數達 931 萬個，全年 凈增 90 萬個。其中 4G 基站總數達到 575 萬個，城鎮地區實現深度覆蓋。5G 網絡建設穩步推進，2021 年 5G 基站積極推進，截至 2021 年，我國 5G 基站總數達到 142.5 萬站。據中國聯通 2020 年推介材料顯示，截至 2020 年底，“聯通+電信”合作后雙方節省資本開支累計已超過 760 億元，并有效促進了雙方網絡競爭力和價值的高效 提升。同樣，“移動+廣電”也進行優勢互補，各取所取。根據雙方簽訂的 5G 共建共享合作框架協議，雙方將充分 發揮各自的 5G 技術、頻率、內容等方面優勢，堅持 5G 網絡資源共享、700 MHz 網絡共建、2.6GHz 網絡共享、 業務生態融合共創，共同打造“網絡+內容”生態。
5G 套餐和手機用戶數不斷提升，5G 應用發展基礎不斷夯實。截至 2021 年底，中國移動、中國聯通、中國電信 的 5G 套餐客戶滲透率已分別達到 40.42%、48.86%、50.43%。2021 年 12 月， 中國移動、中國電信、中國聯通 5G 用戶分別達到 3.87 億戶、1.55 億戶、1.88 億戶，移動保持行業領先。同時， 國內 5G 手機出貨量也在快速提升，2021 年 12 月底，5G 手機出貨量達到 2715 萬部，占國內手機出貨量 81.3%， 出貨量同比增長 49.2%。
二、智能制造&工業互聯網：“碳中和”時代，智能制造迎確定性大機遇我國制造業基數大、自動化水平比較落后，在無法依靠激進式擴大生產規模來增厚利潤的情況下，企業數字化轉 型降本增效的能力逐步凸顯，制造業客戶數字化轉型意愿明顯增強，疊加政策的積極推動，智能制造有望迎來歷 史性發展機遇，我們認為，智能制造帶來的產業機會主要集中在以下方面：
1）流程型智能制造解決方案提供商：市場空間廣闊，發展確定性強，看好全生態布局流程型智能制造龍頭企業；
2）離散型智能制造解決方案提供商：下游客戶需求旺盛，看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商；
3）基礎工業軟件提供商：國產替代空間廣闊，看好 CAD/EDA 等基礎工業軟件企業。
1、智能制造是我國未來工業的必然選擇
相較于傳統的制造業，智能制造有兩點明顯不同：第一，智能制造的自動化程度更深：智能制造/工業智能化必 須要有更堅實的自動化基礎，這一方面要求制造業工廠的工藝自動化程度更完善，另一方面要求設備零部件的精 密程度與穩定性更強；第二，智能制造顯著具備數字化、網絡化和智能化等不同于傳統制造業的特點：在智能制 造的新特點中，良好的通信網絡是支撐各工藝間協同與整廠智能制造的基礎，在此基礎上通過數字孿生等一系列 手段實現真實世界的數字化，并通過智能化軟件實現工藝生產柔性化與降本增效的功能。
智能制造整體架構自下而上分為云基礎、現場控制、基礎平臺、工廠數字化平臺、業務應用和用戶觸點等多個層 級，并通過人工智能、大數據、物聯網等技術賦能智能制造。其中，云基礎負責提供基礎算力支撐，包括公有云 &私有云；現場控制作為智能制造的控制中樞，包括傳感器和 PLC/DCS 等控制類元器件及工業軟件；基礎平臺 層涵蓋了業務中臺、數據中臺和算法平臺等，對上支持各類工廠數字化平臺的研發和運行；業務應用層主要是通 過調用各類數字化平臺的 API 并進一步打包成服務，最終匯聚到用戶觸點層面與用戶進行人機交互，解決實際 工業中的各類問題。
同時，物聯網技術打通了原本孤立的生產環節，令過去海量被忽略的數據重新具備了價值，并通過數據清洗、聚 類與分類等大數據手段對數據進行處理，并最終經過多種機器學習方法對工藝流程建立適當的人工智能模型，一 方面減少了人工參與、提升了工藝流程的自動化和智能化水平，另一方面能夠對物料/反應等多個工藝環節進行 精準的控制，提升了整體制造過程的效率。
流程型智能制造與離散型智能制造在概念架構上總體差別不大，兩者的主要區別體現在具體的工藝環節、硬件 設備和工業軟件等方面。流程行業主要包括冶金、石化、化工等行業，具備工藝流程長、工藝環節多、工藝間關 系復雜與涉及的硬件設備種類繁多等典型特點。一般來講，流程型行業的設備層除罐體、執行設備、電機、閥門 等各類元器件之外，還需配大量儀器儀表用于參數的采集與工藝過程的監測；控制層主要體現為 PLC、DCS 等 多種控制類設備，在生產過程中扮演“中樞神經”的角色，向下負責控制具體工藝環節的執行，向上對接監控層， 對整體工藝流程的安全性和穩定性進行監控；此外，生產管理層的 MES、PLM、OTS 等工業軟件負責對多工藝 環節進行把控，調控整條產線的能耗/生產等多方面指標，并最終通過可視化的手段反饋至企業資源層，通過 ERP/BI/CRM 等信息類工業軟件掌握物料、產業鏈等多方面的商業環節。總體來看，流程型智能制造對工藝的穩 定性和工藝間協同性的要求性高，整體工藝的容錯率很低，單一工程的價值量較高，所以流程行業客戶對智能制 造提供商的資質/技術/售后等多方面綜合實力要求比較嚴苛。
相較于流程型智能制造，離散型智能制造呈現“小而散”的特點，下游需求多呈點狀分布，更需要靈活的智能制 造解決方案來解決實際業務中的痛點。離散行業主要包括電子、機械、家電、汽車和軍工等多個行業，設備層涵 蓋了機器人、小車、車床等多類不同的硬件設備，一般來講，由于離散行業的工藝過程相較于流程行業而言較短， 所以大型 PLC/DCS 的應用場景不多，主要以中小型 PLC 進行控制，其次通過感知、執行、運營和決策多個環 節，構成離散行業的整體智能制造解決方案。離散行業生產的產品具有小規模、多批次的特點，柔性生產扮演著 越來越重要的地位，成為離散行業的智能制造的必經之路。
2、政策與市場雙輪驅動，智能制造滲透率有望快速提升
多因素共同推動智能制造加速發展，數字化轉型成為企業戰略發展的不二選擇。企業戰略發展、行業發展趨勢、經濟下行壓力、市場競爭和人力成本增加等多個因素倒 逼企業做出數字化轉型決策，另一方面，伴隨著人工智能/大數據等技術的發展，企業數字化轉型降本增效的能 力更加明顯，能夠明顯增厚企業的經營利潤。目前在我國經濟增長進入中速平臺和高質量驅動的階段，經濟結構 不斷優化、增長動能迅速轉變，同時新冠疫情進一步凸顯了數字化經營的優勢，讓企業決策者重新審視數字化轉 型對企業的價值與意義。伴隨著疫情逐步好轉背景下的全球經濟復蘇，企業未來有望進一步擴大數字化轉型方面 的資本開支，智能制造有望迎來加速發展階段。
“雙循環”新發展格局為工業軟件帶來利好。受國際形勢變革和疫情影響，我國外循環的發展模式受到挑戰，“雙 循環”成為發展新格局。工業軟件作為“卡脖子”的關鍵產品，深受國際形勢影響，國內高科技企業為預防工業 軟件禁用風險，積極尋找國產可替代的工業軟件。“雙循環”新發展格局進一步為工業軟件發展贏得利好政策空 間，在需求內化的過程中給予國內工業軟件企業更多與工業企業合作的機會和產品發展進步的空間，工業軟件產 業有望迎來快速發展的窗口期。
中國制造 2025 的總目標下，全國穩步推進智能制造和工業軟件領域的發展。“十三五”規劃以來，各部門出臺多 項政策引導行業發展方向，包括《工業互聯網 APP 培育工程實施方案（2018-2020 年）》、《制造業設計能力提 升專項行動計劃（2019-2022 年）》、《國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版）》、《新時期促進集成電路產 業和軟件產業高質量發展若干政策》等多個政策。據《“十四五”數字經濟發展規劃》，我國工業互聯網平臺應用 普及率計劃到 2025 年由 14.7%提升至 45%，《“十四五”智能制造發展規劃》進一步明確到 2025 年，我國要 實現 70%的規模以上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成 500 個以上引領行業發展的智能制造示范工廠； 智能制造裝備和工業軟件市場滿足率分別超過 70%和 50%，培育 150 家以上專業的智能制造系統解決方案供 應商；構建適應智能制造發展的標準體系和網絡基礎設施，完成 200 項以上國家、行業標準的制修訂，建成 120 個以上具有行業和區域影響力的工業互聯網平臺。在政策的不斷驅動下，智能制造的發展目標進一步明確。智能 制造是我們堅定看好的大產業方向，未來發展路徑清晰，確定性強。
“雙碳”政策下流程型智能制造行業業績確定性強，市場空間廣闊。在我國穩步推進“碳達峰”、“碳中和”的戰 略背景下，流程型行業作為典型的碳排放行業，碳排放量在全國總碳排放量中的比重高，是優先需要進行節能減 排改造的領域，其中，冶金、石化、化工等流程型行業作為國家的重點支柱產業，具備產業規模大、工藝環節多、 工藝流程長的特點，總體市場規模可觀；另外，冶金、石化、化工等行業當前的工藝水平與自動化程度不高，能 耗方面依舊處于粗放式管理階段，在基于雙碳背景下自動化升級/智能制造改造的迫切性強，涉及的工藝環節與 相關硬件設備數量多，流程型智能制造需求空間廣闊。
數字化轉型顯著提升生產效率，智能制造成為制造業發展的必然選擇。數字化手段在電子、汽車、機械裝備和生物醫藥中的應用效果顯著，在部分生產/管理/檢測環 節中能夠將 KPI 提高 100%以上，顯著提升了制造業用戶的整體效率。伴隨著以智能制造為代表的第四次工業革 命的進一步深化，我國傳統制造業或將重新迎來行業洗牌，智能制造轉型緩慢的企業或將在市場競爭中處于劣勢、 被進一步擠壓利潤；在市場利潤逐步向智能制造轉型成功的制造業集中的行業格局下，智能制造將成為制造業發 展的必然選擇。（報告來源：未來智庫）
3、看好全生態布局龍頭、綁定大客戶企業、基礎工業軟件企業
國內傳統制造業基數大，數字化程度不高，傳統制造業數字化轉型的市場空間巨大，在市場和政策的雙輪驅動下， 傳統制造業數字化轉型進程將堅定推行，智能制造行業景氣度有望持續提高。在智能制造大賽道中，我們更看好 流程型智能制造、離散型智能制造、基礎工業軟件提供商。
1）流程型智能制造解決方案提供商：市場空間廣闊，未來業績確定性強，更看好全生態布局的流程型智能制造 龍頭企業；
2）離散型智能制造解決方案提供商：下游客戶需求旺盛，看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商；
3）基礎工業軟件提供商：國產替代空間廣闊，看好 CAD/EDA 等基礎工業軟件企業。
流程型智能制造龍頭企業在核心技術持續突破，國產替代節奏或有望超預期。國產智能制造企業積極投入研發， 在核心技術與產品上持續突破，一方面已經擁有了 DCS/PLC/SIS 等一系列核心工控產品，另一方面正在積極突 破 MES/RTO/APC 等一系列工業軟件產品，目前國內流程型智能制造龍頭企業綜合實力已經躋身世界前列。在 產品端，當前國內的智能制造企業的工業軟件具有產品性能好、性價比高與本土化服務等多項優勢，伴隨著國產 智能制造企業的崛起，流程智能制造國產替代節奏或有望超預期發展。在流程型智能制造領域，我們更看好擁有 PLC/DCS 等核心工控產品，實現從硬件到軟件整體布局的企業。我們認為，流程型智能制造至少在未來 3-5 年 內有望持續保持高行業景氣度，相關行業充分享受需求擴張與國產替代加速帶來的行業紅利，充分發揮自身優勢， 帶動公司業績長期向好發展。
離散行業智能制造尚處發展早期，下游客戶需求旺盛。與流程行業相比，離散行業智能制造需求呈現“小而散” 的特點，需要對下游行業具備深刻的理解。目前，離散型行業客戶的數字化轉型尚處發展早期，伴隨著自動化和 智能化技術的成熟，智能制造在流程行業中提質增效的作用逐步顯現，離散型智能制造需求逐步旺盛。在離散型 制造業中，縱深發展更有助于智能制造企業降低邊際成本，提升自身的盈利能力，我們更看好綁定大客戶的離散 智能制造解決方案提供商，未來伴隨著制造業客戶的數字化轉型需求進一步市場，離散行業智能制造有望迎來高 速發展。
政策持續加碼，基礎工業軟件迎來黃金發展時期。我國基礎軟件在技術上不斷突破，目前 CAD/EDA 等設計類軟 件已經具備了部分核心技術，潛在發展空間大。在國家政策不斷加碼扶持的背景下，國產基礎軟件快速發展，一 旦能夠突破技術壁壘、躋身世界一流水平，就有望在多重利好的共同推動下迅速實現國產替代，業績有望迎來爆 發式增長。
三、智能網聯汽車：汽車智能化大時代開啟，汽車電子成長空間廣闊進入到 5G 萬物智聯時代，全球汽車產業面臨新的調整與變革，電動化、智能化、網聯化成為汽車發展主要潮流， 在多項國家政策的大力支持下，我國智能網聯&新能源汽車有望進入快速發展期，給車載鏡頭、激光雷達、控制 器、車載模組、連接器等汽車電子細分賽道打開廣闊成長空間：
1）車載鏡頭：車載鏡頭是智能汽車之眼，短期來看，車載攝像頭的需求量提升較快，能夠有力提升車載光學鏡 頭的需求，長期來看，雷達感知系統與視覺感知系統并不是純粹的替代關系，而是在一定程度上相輔相成、互相 融合，伴隨雷達感知系統成本的下降，有望為車載光學鏡頭打造第二條增長曲線；
2）激光雷達：激光雷達是自動駕駛第二只眼睛，綜合性能優異，產業尚處發展初期，伴隨技術進步和成本下探 有望逐步放量，帶動激光雷達產業鏈（上游光學&電子元器件、中游激光雷達產品、下游應用）實現高速發展；
3）控制器：汽車集中化發展，為布局智能座艙和自動駕駛“芯片+算法+域控制器”相關企業帶來確定性機會，另 一方面，底盤域和車身域依舊存在大量 ECU 需求，為控制器企業帶來機會，動力域方面，雖然車企會自主研發 控制器，但 BMS、OBC、逆變器等仍需要大量企業供應，給相關企業提供了確定性機會；
4）連接器：汽車自動化、智能化的發展帶動高壓、高速連接器的發展，目前尚處于初期發展階段，國內優質連 接器企業憑借自身的技術壁壘，正不斷突破如泰科、羅森博格、安波福等海外巨頭的壟斷，持續在高壓、高速發 力，看好國內企業長期成長機遇；
5）車載模組：車載通信模組是嵌入于 T-Box 車載智能終端內的重要零部件之一，主要作用在于汽車聯網，涉及 通信制式以高速率 4G\\5G 為主，屬于車聯網系統中不可或缺的環節之一，國內優質模組企業已經占據全球大多 數市場份額，有望率先受益。
智能網聯汽車獲政策大力推動，滲透率有望加速提升。國家多部委從 2017 年開始針對車聯網領域陸續出臺相關 文件進行長期規劃和指導。2020 年 11 月，國務院發布《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）》，要求加快 CV2X 標準制定和技術升級，對未來十五年新能源汽車產業的發展愿景和任務做出規劃。期間相繼發布《節能與新 能源汽車技術路線圖 2.0》、《智能網聯汽車技術路線圖 2.0》，指出到 2025 年，我國 PA（部分自動駕駛）、CA（有 條件自動駕駛）級智能網聯汽車銷量占當年汽車總銷量比例超過 50%，C-V2X（以蜂窩通信為基礎的移動車聯網） 終端新車裝配率達 50%，并明確了新能源汽車未來發展的技術路線。2021 年 3 月 17 日《國家車聯網產業標準體 系建設指南（智能交通相關）》發布，進一步引領并規范車聯網產業生態構建。
全球智能網聯汽車市場未來增長可觀，將迎來快速發展期。根據 IDC 預測，受新冠肺炎疫情沖擊，2020 年全球 智能網聯汽車出貨量預計較上一年下滑 10.6%，約為 4440 萬輛，預計 2021 年市場將恢復增長，同比增長約 31%， 達到 5830 萬輛，到 2024 年全球智能網聯汽車出貨量將達到約 7620 萬輛，同時 2024 年全球出貨的新車中超過 71%將搭載智能網聯系統，2020 至 2024 年的年均復合增長率（CAGR）為 14.5%。2035 年全球智能汽車產業規 模將突破 1.2 萬億美元，我國智能汽車產業規模將超過 2000 億美元。據中國汽車工程學會預測，2025 年、2030 年我國銷售新車聯網比率將分別達到 80%、100%，聯網汽車銷售規模將分別達到 2800 萬輛、3800 萬輛。目前全 球智能網聯汽車市場的發展仍處于起步階段，有望在規模商業化后迎來高速發展。
1、攝像頭：智能汽車之眼，需求確定性強
自動駕駛系統分為三個層級：感知層、決策層和執行層。感知層負責收集周圍的環境信息并做出預處理，主要包 括環境感知和車輛定位。環境感知包括對不同場景理解，如對紅綠燈、車道線、指示牌、障礙物、行人車輛等的 檢測和識別，定位則是基于環境感知定位自身所處的環境位置；決策層負責思考指揮，基于感知層的信息，做出 任務規劃、行為決策和動作規劃；執行層負責精準地執行決策層規劃好的動作，如對于油門、剎車、方向等精準 合適的控制。 感知層是支撐自動駕駛基礎的基礎。伴隨著無人駕駛技術的逐漸成熟，感知層作為支撐無人駕駛的基礎層級，扮 演著越來越重要的角色。
感知層主要是通過攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、超聲波雷達、紅外夜視等多種傳感 器采集周邊環境的數據，用來完成對車輛周圍環境的感知識別。通常來講，由于汽車存在行駛速度較快、周邊環 境多變等特點，所以對感知層的提出了更加嚴格的規范，也進一步對車載傳感器的時效性、精確度和故障率等指 標有更高的要求。除傳感器之外，感知層還具有高精度地圖、V2X 車聯網技術等其他技術來擴展智能車的環境感 知能力，并通過與傳感器相互補充融合，最終使智能車達到駕駛場景下非常高的安全性要求。
智能汽車的感知層解決方案劃分為視覺解決方案與雷達感知方案，基于視覺的感知方案主要是以高清攝像頭為 主，通過深度神經網絡學習模型進行周邊圖像識別，從而繪制周邊路況，雷達感知方案依靠激光雷達、毫米波雷 達和超聲波雷達等設備，通過波的形式繪制車輛周邊的物體信息。目前，由于高清攝像頭價格適中、性價比較高， 所以各智能車型主要是采用以高清攝像頭為主，以激光雷達、毫米波雷達、超聲波雷達作為輔助手段的感知層解 決方案。
1、高清攝像頭：通過攝像頭采集圖像，之后通過深度學習模型進行圖像處理，構成智能汽車的“眼睛”，優點是性 價比較高和能夠比較準確地識別圖像，缺點是受光照影響較大、在高速行駛過程中不能準確采集三維信息；
2、激光雷達：發射激光后接受回波并處理信號，繪制物體的三維信息，優點是數據采集的精度高、時效性強、 范圍廣，并能準確繪制物體的三維信息，缺點是成本較高，并一定程度上可能會受到天氣干擾；
3、毫米波雷達：發射毫米波后接受回波并處理信號，受惡劣天氣和光線的影響較小，但無法識別物體的細節；
4、超聲波雷達：發射超聲波后接受回波并處理信號，成本較低，但是無法對中遠距離的物體進行測量；
智能汽車的高清攝像頭主要能劃分為前視、環視、后視、側視和內視五類攝像頭：前視攝像頭是 ADAS 的核心 攝像頭，涵蓋測距、物體識別、道路標線等，因此算法復雜，門檻較高，一般在風擋玻璃、內后視鏡處，用于前 向駕駛輔助的攝像頭，主要是為了識別前方的道路車輛行人；環視攝像頭主要使用多個攝像頭的圖像進行拼接， 為車輛提供 360 度成像，因為車聲周邊情況的探測需求，一般安裝在車前方的車標或格柵等位置；側視攝像頭 主要是用于盲點監測 BSD，根據安裝位置可以實現前視或后視作用，大部分主機廠會選擇安裝在汽車兩側的后 視鏡下方的位置；后視攝像頭主要是用于倒車過程中，便于駕駛員對車尾后面影像的捕捉，實現泊車輔助功能； 內視攝像頭主要應用于 L2-L3 級別的自動駕駛，安裝在駕駛員前方，用于對駕駛員的轉臺進行監測。
車載鏡頭市場廣闊，2030 年國內市場規模有望近 400 億元。2017-2020 年我國車載鏡頭出 貨量從 1690 萬顆增長至 4263 萬顆，年復合增長率達 36.13%。根據中國汽車工程學會預測數據，2025 年、2030 年我國銷售新車聯網比率將分別達到 80%、100%，聯網汽車銷售規模將分別達到 2800 萬輛、3800 萬輛。不考 慮非智能車型，假設平均單個車載攝像頭 100 元，以每輛智能汽車打造 8 個攝像頭預測，則我國到 2025 年車載 攝像頭市場規模將達到 2.24 億個，我們預測車載攝像頭市場空間為 196-252 億元，2030 年車載攝像頭市場將 達到 3.04 億個，我們預測車載攝像頭市場空間為 289-380 億元。
車載鏡頭需求量大，未來發展確定性強。我們認為，短期內視覺感知系統會顯著拉升車載鏡頭的需求量，并伴隨 著各種雷達的降價，車載鏡頭需求量將會進一步提升：1）以高清攝像頭為基礎的視覺感知方案在短期內將顯著 拉動車載鏡頭需求量：當前，激光雷達和毫米波雷達為主可以構成雷達系感知系統成本昂貴，相較之下純視覺系 感知系統擁有更高的性價比，故目前攝像頭作為傳感器更容易被車企接受。一般來說，智能汽車一般需要配備前 視、后視、環視、內視多方向的攝像頭，目前主流車企搭載的攝像頭遠低于理論數量，短期內在汽車智能化趨勢 的驅動下，視覺方案有望顯著提振車載鏡頭需求；2）伴隨雷達感知系統的降價，車載鏡頭需求量將會進一步提 升：雷達感知系統與視覺感知系統并不是純粹的替代關系，而是在一定程度上相輔相成、互相融合，例如使用激 光雷達的極狐阿爾法 S 華為 HI 車型就需要攝像頭 12 個，數量比采用純視覺系的特斯拉還要多。未來伴隨著各 種雷達的降價，雷達感知系統的快速普及有望為車載鏡頭打造第二條增長曲線，顯著提升車載鏡頭需求。
2、激光雷達：自動駕駛第二只眼睛，伴隨技術進步與成本下探逐步放量
技術和成本上，目前各大雷達廠商激光雷達以 TOF 技術為主，其根據掃描方式可以進一步分三類：機械式、半 固態式和固態式，半固態和固態激光雷達價格成本有所降低，也是國內廠商的主要發力點，有望逐步實現降本放 量；另外 FMCW 激光雷達目前體積較大、成本較高，響應較慢等，因此發展較為緩慢，但其具有高靈敏度、長 距離探測、低功耗、抗干擾、即時性好的特點，隨著技術成熟，未來相關市場有望進一步發展。
機械式激光雷達：通常采用 360 度旋轉式掃描，實現對四周的環境進行物理掃描形成全面的覆蓋點云。這類激 光雷達結構復雜，安裝要求高，失效時間低，安全系數低，且成本高昂。
純固態激光雷達：常見的固態雷達分為 OPA 光學相控陣和 Flash 閃光兩種，相較機械式無機械轉動機構，結構 穩定性高，體積緊湊且成本有所控制。
半固態激光雷達：包括 MEMS 型、轉鏡型和棱鏡型，以 MEMS 為例，可以實現高頻掃描，具有體積小，耐久度 高和成本低等特點，但也易受環境震動、溫度影響、信噪比較差。
激光雷達綜合性能優異，產業尚處發展初期，伴隨技術進步和成本下探有望逐步實現放量，帶動激光雷達產業鏈 （上游光學&電子元器件、中游激光雷達產品、下游應用）核心受益。激光雷達國外企業較多，隨著國產汽車增 長，國內廠商在半固態和固態激光雷達發力，有望逐步實現降本放量，根據前瞻研究院預測，我國車載激光雷達 行業市場規模在 2026 年有望超過 430 億元，發展空間大。
3、控制器：智能座艙+自動駕駛域注重“芯片+算法”，其他域對 ECU 仍存大量需求
隨著汽車電子的發展，ECU 數量激增，汽車電子分布式 E/E 架構開始向集中式發展。在汽車電子電氣架構（E/E 架構）中，其核心部分為電子控制單元（ECU）與 LIN/CAN 總線組成傳統的分布式架構，傳統單個 ECU 由輸入 電路、CPU 和輸出電路等三部分組成，并和傳感器、執行器、電源共同構成控制閉環，完成某一特定控制功能。 因此隨著汽車電子的發展，ECU 覆蓋的功能不斷增加，安裝位置延伸至車身各類安全、網絡、娛樂、傳感控制 系統，導致 ECU 數量激增，2019 年中國汽車 ECU 單車平均裝載數量已達 25 個，商用車平均 ECU 裝載數量為 35 個，個別高端車型如奧迪 A8，其裝配的 ECU 數量于 2013 年就已超過 100 個。ECU 的大幅增加，帶動控制閉環增加，架構復雜度（多 ECU 長線束的 空間安排，器件升級）、開發生產成本（開發周期，線束等生產成本）、系統安全和可靠性（多 ECU 間信號流轉） 等方面的挑戰也隨之增加，分布式 E/E 架構開始向集中式發展，通過集中化式的發展，可以減少分布式帶來的線 束、器件的冗余和成本增加。
在功能域的劃分中，新興的自動駕駛域和由中控系統集成發展而來座艙域，為目前市場的焦點，重點在于“芯片 +算法”；動力域和底盤域，由于安全按等級要求較高，技術壁壘較高，涉及零部件廠商眾多且利益博弈顯著，因 此集中化發展較慢；車身域可能實現 ECU 邏輯簡化，完成底層 ECU 模塊通用化、標準化，平臺化發展，并在 數量上有所保持。
自動駕駛域：負責對來自感知信號（攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等）的圖像識別、數據處理等分析計算，是 自動駕駛像 L3 和更高等級發展的關鍵，其核心在于芯片和算法，多方將參與該領域研發：包括傳統整車廠及供 應商，高性能芯片龍頭如英偉達、高通、地平線、Mobileye 等，自動駕駛操作系統供應商如華為、谷歌等。
座艙域：作為人機交互的平臺，實現集成液晶儀表、中控多媒體及副駕駛信息娛樂一體化的智能座艙，功能與發 展與消費電子有一定的相似性。智能座艙域的高端的芯片目前主要由高通、三星、華為主導。由于其涉及安全等 級較低，成本相對可控，發展速度較快，預計 2025 年全球智能座艙域控制器出貨量 有望達到 1300 萬套。
動力域：負責動力總成和控制，借助 CAN/FLEXRAY 實現變速器管理、引擎管理、電池監控、交流發電機調節。 在新能源車中表現為電控系統、電驅系統下各零部件和功能的多合一發展。這部分安全等級要求高，技術壁壘高， 涉及零部件廠商較多且博弈沖突，如電機、電池模組以及電機控制器等零部件一般由不同廠商供應、整車廠負責 協調各方進行整合裝配，因此這部分發展由供應商龍頭或是整車廠自研主導。
底盤域：主要負責具體的汽車行駛控制，底盤是指汽車上由傳動系、行駛系、轉向系和制動系四部分組成的組合， 涉及減震懸掛系統、助力轉向系統（EPS）、車身穩定系統（ESC）、電動剎車助力器等。安全等級要求高，需要 符合 ASIL-D 安全等級（ASIL 系列中最高安全等級）。
車身域：依賴大量執行機構完成車身機構控制，域控制器的發展可能會帶來底層 ECU 控制邏輯的簡化，使得底層 ECU 模塊有望通用化、標準化，平臺化，我們推斷數量上有所保持，同時有利于原本車燈、車門、各類電磁 閥控制器龍頭廠商發展標準化產品，形成規模化效應，有望帶動車身域 ECU 類型逐步豐富。
目前大部分傳統車商按照功能域進行劃分，如大眾的 MEB 平臺，是大眾首個模塊化傳統車平臺 MQB 向電動化 進化的平臺，并由 MQB 的分布式 E/E 架構向域集成架構逐步過渡。MEB 平臺的構建主要圍繞 ICAS1、ICAS2 和 ICAS3 這 3 個中央電腦，ICAS1 主要負責車內應用服務，并為 ECU 提供跨網通信能力，包括車身控制、電 動系統、高壓驅動、燈具系統、舒適系統等，ICAS2 主要負責支持高級自動駕駛功能，ICAS3 主要負責娛樂系 統，包括導航系統、儀表系統、HUB、智能座艙所有的算法和硬件。
4、連接器：自動化&智能化催生高壓&高速大藍海市場
汽車電動化/智能化，帶動汽車高壓/高速連接器發展。汽車連接器根據傳輸功能可以分為電連接器（低壓連接器， 高壓連接器）及高速連接器。 汽車電動化催動高壓連接器發展：不同于傳統燃油車 14V 以下的工作電壓，新能源汽車三電系統要求更大功率 的高壓系統支持，如 60V-380V 多的電壓等級、10A-300A 多的電流等級傳輸，高壓連接器屬于新能源電動車的 完全新增量。 汽車智能化帶動高速連接器發展：隨著車聯網和智能駕駛的的發展，需要更多更快的數據流量支持。如車內外攝 像頭、各式雷達、車聯網等應用，高速連接器不限于動力類型，但在新能源汽車中普及及推廣更為明顯。
高速連接器市場規模測算：我們根據《智能網聯汽車技術路線圖 2.0》數據，假設到 2025 年，智能網聯汽車滲 透率達 50%，得到 2025 年智能網聯汽車將達到 1500 萬輛，由于目前高速連接器尚處于初步發展階段，我們假 設高速連接器單車價值量為 800 元/輛，到 2025 年提升到 1000 元/輛，算出我國高速連接器市場規模有望從 2021 年的 32 億元增長到 2025 年的 150 億元，復合增速為 47%。
高壓高速連接器具備一定壁壘，國產替代空間大。連接器行業壁壘主要在于工藝壁壘和市場客戶壁壘兩部分： 工藝壁壘：高壓連接器主要解決載流能力和散熱能力兩個問題，其要求產品滿足一致性，可滿足耐高壓、耐高溫、 阻抗、抗氧化、導電特性、設計適配度等技術規格；其價值量與屏蔽功能、高壓輔助等附加功能疊加相關。高速 連接器主要解決信號衰減、失真和質量穩定性的問題，其要求滿足插拔力和電機性能兩部分，連接器的信號失真 與接觸電阻的壓力、面、點、材質、尺寸的管控有關聯，若高速信號在金屬材質傳輸中產生激素效應和電學效應， 異常數據問題會導致控制終端會有異常。
市場客戶壁壘：在汽車產業鏈中，整車廠對產品安全性、穩定性和可靠性要求高，對上游供應商準入資格審核嚴 苛。供應商進入供應商體系的時間比較長；供應商綜合能力要求高：需具備產品研發能力、過程管控能力、供貨 保障能力、產品試驗檢測能力、零部件生產保障能力和售后服務能力。上下游合作模式長期穩定。形成了較強的 市場和客戶壁壘。 從競爭格局來看，在 2019 年全球前十汽車連接器廠商前十中，仍以美國、日本企業為主。泰科、矢崎、安波福 總市占率超 60%。我國國內汽車連接器行業起步較晚，發展起點較低，但新能源和智能網聯汽車的發展為國內 企業提供了廣闊的藍海市場，未來發展空間可期。
5、車載模組：汽車智能網聯進程加速，車載模組成長動力十足
車載通信模組是 T-Box 重要組成部分，T-Box 車載智能終端是車聯網中核心部件。T-Box （車載智能終端）主 要用于采集車輛相關信息如位置、姿態信息、車輛狀態等，隨后將收集車輛的數據上傳到云端并接受云端指令， 進而在車端執行指令。T-Box 是車聯網核心通信部件，可以完成汽車聯網智能化的基礎功能如遠程開門、遠程定 位等，伴隨汽車智能化進程不斷發展，T-Box 的能力也在不斷優化，在車聯網中地位重要。一般 T-Box 由 MCU 處理器、通信模組、C-V2X、定位模塊、車內總線控制器、存儲器等組成，車載通信模組是嵌入于 T-Box 內的基 礎零部件之一，主要作用在于汽車聯網，涉及通信制式以高速率 4G\\5G 為主，屬于車聯網系統中不可或缺的環 節之一。
車載通信模組分為數傳模組和智能模組，兩種方案均在新能源汽車具有應用場景。傳統的車載數傳模組主要功能 在于無線通信，集成芯片主要包含基帶芯片、射頻芯片和存儲芯片等，主要功能在于無線通信；車載智能模組首 先具備傳統數傳模組的通信功能，支持 5G/4G/3G/2G 的廣域網接入，又與傳統模組不同，主要芯片為 SoC 芯 片，整合了高邊緣計算能力的 CPU/GPU，自帶操作系統和自帶算力算法這兩大特性是智能模組與傳統數傳模組 最大的區別。
車載模組市場廣闊，相關企業均有望分享行業紅利。目前國內提供車載通信模組的主要企業主要有移遠通信、廣 和通、美格智能等：1）移遠通信以傳統數傳模組業務為主，具備先發優勢，與眾多新能源車廠合作，市占率較 高；2）廣和通收購 sierra 發力車載業務，成長速度較快；3）美格智能的車載智能模組主要應用于比亞迪“漢” “唐” 等車型，目前在智能模組細分賽道占據先發優勢；4）移為通信主要以兩輪車智能化終端產品為主。
四、物聯網：5G 時代迎 AIOT&電力物聯網盛宴物聯網賽道空間廣闊，具備強勁行業貝塔，技術路徑的演進將帶來價值量的提升，下游應用的爆發將促進需求的 增長，行業成長空間較大；未來，伴隨芯片緊缺逐漸改善，國內芯片企業逐步崛起，國產化替代進程加速推進， 物聯網行業有望呈現快速成長趨勢。物聯網下游應用場景眾多，碎片化特征顯著，我們認為現階段投資機會主要 集中于三大應用場景：
1）物聯網模組：具備“率先受益+最具確定性”， 我們提出五星圖譜精選優質模組企業，“技術路徑的演進+下游 應用的爆發”將帶動模組企業迎“量價齊升”機遇，國內優質物聯網企業目前已經在全球占據較大市場份額，成長 為全球化龍頭，未來將核心受益；
2）電力物聯網：國網和南網“十四五”仍將大力投入，帶動電力物聯網加速發展，伴隨電網投資結構不斷優化， 智能化占比和配網側占比將得到雙提升，電力物聯網企業彈性空間大；
3）智能控制器：賦能“物”端智能化的核心部件，下游應用消費市場龐大，在“物物相連”時代，發展空間加大， 看好智能控制器白馬企業。
物聯網自身行業特性決定下游智能應用爆發將按照“分段爆發、循序漸進”的節奏，基本按照下游應用通信距離 由近到遠、速率由低到高驅動誕生，可以分為三大發展階段，驅動力各有不同：
1）近距離通信及 LPWA 驅動階段：物聯網按照通信距離可分為近距離及遠距離，近距離通信主要有近場通信和 WLAN，WLAN 包含藍牙及 wifi 技術，除 wifi 以外，近距離通信均為低速率通信；遠距離包含低速的 LPWA（低 功耗廣域網）及高速的蜂窩 2/3/4/5G。第一階段的物聯網下游爆發主要涉及低速率通信應用，以 WLAN 及 LPWA 為主，如 POS 機和智能表計，低速業務技術門檻較低，最早爆發。
2）中低速率應用驅動邁向高速應用驅動階段：第二階段物聯網智能應用的爆發驅動力呈現明顯的過渡趨勢，由 中低速率驅動，過渡到高速驅動，比如該階段的智能水表、智能家居熱度較高，均屬于中低速驅動，主要是由于 中低速技術切入較快，生活實用場景廣泛。此外，高速驅動應用初現形態，在消費電子領域已經逐步有搭載 5G 聯網功能的筆電，其超高速率、極少卡頓等流暢體驗感讓用戶可以更好的享受筆電帶來的工作+娛樂等多種功能， 目前尚未爆發，但已具備量產能力。
3）高速應用驅動階段：物聯網應用爆發后期，主要掣肘因素在于技術難關，高速業務以 5G 為主，主要應用領 域也是如自動駕駛、遠程醫療等高精尖領域，對技術要求高，應用爆發也會相應延后。
1、物聯網模組：萬物智聯時代，模組率先受益
（1）缺芯+疫情減緩行業發展速度，今年有望恢復
2021 年以來，受到上游芯片缺貨及疫情反復的影響，物聯網行業整體發展速度有所放緩，我們預計未來隨著芯 片緊缺逐漸改善，疊加國內芯片企業逐步崛起，國產化替代進程加速推進，行業有望恢復快速成長趨勢。 從連接數來看，2020 年物聯網連接數首超非物聯網連接數，行業拐點出現，后續受到疫情影響及芯片短缺，物 聯網連接數增長曲線出現凹痕，到 2025 年連接數有望超 270 億，近五年 CAGR 為 19%。
5G 基站建設的逐步 完善進一步夯實物聯網發展基礎，2020 年全球物聯網連接數首次超非物聯網連 接數，行業拐點出現，但增長曲線自 2020 年出現凹痕，IoT Analytics 下調 2025 年預測連接數至 270 億（原預 測值為 309 億），主要原因是：
新冠疫情影響。受疫情影響，全球多地出現停工停產，導致供應鏈斷裂或原材料缺失，物聯網發展進程由此 減速；
芯片短缺。由于周期及疫情等等綜合因素影響，芯片供應能力無法滿足下游需求，影響萬物聯網進程，在智 能網聯汽車、智能游戲等物聯網領域尤為明顯。 IoT Analytics 最新預測顯示，到 2021 年，全球聯網 IoT 聯網設備終端數量將達到 123 億個，同比增長 9%， 其中蜂窩物聯網終端現已超過 20 億；到 2025 年，物聯網連接數有望超過 270 億，2020-2025 復合增長率為 19% （2020 連接數由 117 億下調至 113 億）。
我國運營商物聯網連接數發展良好，受疫情沖擊較小，三大運營商連接數合計占全球近 75%份額。全球運營商 的蜂窩物聯網連接數不同程度受到疫情影響，由于我國疫情管控能力強，在短期受影響后即恢復正常的連接數發 展速度，截至 2021 年 H1，全球蜂窩物聯網連接數達到 20 億臺，同比增長 18%，其中我國三大運營商連接數加 總份額占據全球近四分之三，中國移動、中國聯通、中國電信同比增長分別為 12%、23%、42%。 隨著全球疫情的逐步常態化發展，以及上游芯片等原材料短缺狀況的緩解，我們判斷物聯網行業未來仍將保持 高速發展態勢。
芯片供應緊張情況逐步緩解，各大模組廠商三季度存貨環比新增量顯著減少，隨著今年芯片緊缺進一步改善， 未來有望恢復正常供應秩序。上游缺貨現象自年初延續至今，對整個行業影響深重，各主要模組廠商紛紛備貨 原材料應對上游短缺，存貨規模進一步擴大；但自 2021 年三季度來上游芯片供應情況出現邊際改善，反映在 模組廠商的存貨環比新增量顯著減少，我們預計 2021 年四季度及 2022 年芯片緊張有望得到進一步緩解，物料 供應秩序將會逐步恢復正常。（報告來源：未來智庫）
（2）五星圖譜精選優質物聯網模組企業
模組是物聯網產業鏈中“率先受益+最具確定性”的環節，位于產業鏈最底層感知層將率先享受行業發展紅利，且 任何物聯網終端都需要模組，隨著物聯網連接數的大幅增長，模組需求端有望持續爆發。我們判斷，2022 年模組 下游需求最大爆發點為智能聯網汽車，車載模組市場空間廣闊。 物聯網模組賽道空間廣闊，具備強勁行業貝塔，我們提出“1+2+2”五星圖譜尋找具備阿爾法的優質模組企業。
五 星圖譜包含了我們對模組行業的三大判斷：1）模組企業的 2 大核心機會點來自于“技術路徑的演進+下游應用的 爆發”，帶動模組企業迎“量價齊升”成長機遇；2）未來模組企業的核心競爭將體現為“全生態戰略部署能力（綜 合軟實力+攻克新業務能力）”；3）對于模組企業的追蹤，“營收增速+毛利率”為兩大核心觀測指標。
判斷一：模組行業具備兩大核心機會點
我們判斷模組企業的 2大核心機會點來自于“下游應用的爆發+技術路線的演進”，前者為市場空間擴大提供潛力， 后者為模組價值量提升提供支撐。物聯網應用爆發呈現點陣狀逐步爆發模式，以智能網聯汽車等為代表的應用領 域有望爆發，將率先帶動模組出貨量的提升；此外，2G\\3G 加速退網，4G 逐步向 5G 升級，為行業大勢所趨，技 術路線的演進使得模組行業有望迎來價值量提升的新機遇。
空間：物聯網行業空間廣闊，下游應用層出不窮
模組與連接數具備一一對應的關系，模組需求最具確定性，未來百億連接數對應模組空間將破 115 億美元。模組 與連接數存在強對應性，不同種類的物聯網終端必須借助模組進行通信，物聯網發展，首先會帶動模組出貨量的 抬升。根據 Counterpoint 預測數據，從出貨量來看，2020 年全球蜂窩模組出貨 2.65 億片，預計 2024 年出貨量超 7.8 億片，2019-2024 年 CAGR 為 22.63%；從市場規模來看，2019 年市場空間為 36 億美元，預計 2024 年全球市 場空間將達到 115 億美元，2019-2024 年 CAGR 為 26.15%。模組海內外市場格局空間廣闊，參與玩家憑借自身 實力、依據公司戰略鎖定對應垂直領域，共同享受行業高速發展紅利。
價值量：2G\\3G 加速退網，4G 逐步向 5G 升級，高價值量模組占比進一步提升，我們判斷，未來模組行業整體 價值量有望上升。 5G 技術應用相關標準和發展路線不斷明確，國內 5G 連接數引領全球。5G 發展在國家政策的大力支持下不斷加 速，發展過程中應用標準逐漸明晰，《關于深入推進移動物聯網全面發展的通知》中明確指出未來技術發展方向， 強調 2G/3G 轉網，加快推進 NB-IoT、4G 和 5G 協同的移動物聯網體系。
判斷二：挑選優質模組企業主要看全生態戰略部署能力
我們判斷未來模組企業的核心競爭將體現為“全生態戰略部署能力”。模組行業價格競爭激烈，單純靠賣模組硬 件為生，盈利水平難以大幅提升，在萬物智聯時代，以模組為入口，縱向延伸產品序列，實現服務升級與轉型， 打造全生態戰略布局能力有助于提升企業整體價值，夯實核心競爭力。 全生態戰略部署能力=綜合軟實力+攻克新業務的能力：其中綜合“軟實力”主要包含行業 KnowHow、對供應商和 客戶的理解、公司內部精細化管理能力等；攻克新業務的能力即逐漸從硬件設備過渡到解決方案設計及平臺服務 等。
判斷三：兩大觀測指標跟蹤模組企業
對于模組企業的追蹤，我們判斷“營收增速+毛利率”為兩大核心觀測指標。營收增速體現模組廠商的市場份額變 動情況，毛利率變動體現模組企業整體盈利能力的變化，觀察模組企業兩大指標缺一不可。模組企業不能單方面 看重市場份額的擴張，還要平衡低毛利產品與高毛利產品的比例，在維護自身市場地位的同時努力優化產品結構， 提升盈利能力。
2、電力物聯網：國網&南網大力投資，配網智能化改造成發力重點
（1）國網&南網資本開支增長，配網成為發力重點
電力物聯網是智能電力落地的最確定性領域，伴隨南網“十四五”規劃的發布，電力物聯網加速發展，未來將吸 引更多投資，成長空間廣闊。
1）南方電網：南方電網公司印發《南方電網“十四五”電網發展規劃》，指出將投資約 6700 億元，加快數字電 網建設和現代化電網進程，推動新能源為主題的新型電力系統構建。與南方電網的“十三五”規劃投資 4433 億 元對比，“十四五”計劃投資額增加 51%。
2）國家電網：國網尚未發布最新“十四五”規劃，但在 2021 能源電力轉型國際論壇中，國網發布了公司碳達峰、 碳中和行動方案和構建新型電力系統行動方案，指出未來五年計劃投入 3500 億美元（以 12 月 21 日匯率折算人 民幣 2.23 萬億）推進電網轉型升級，其中研發投入 90 億美元，用于突破構建新型電力系統的關鍵核心技術。
（2）智能電網產業鏈包含五大環節，配網智能化改造為重要環節
智能電網產業鏈分為五個環節：發電、變電、輸電、配電、用電。上游發電環節包括可再生能源發電（水電、風 電、太陽能、氫能等）以及不可再生能源發電（火電為主），發電環節的智能化主要在于結合工業互聯網進行數 據分析，最終實現降本增效；中游是智能電網的各個環節，包括智能變電、智能輸電和智能配電，智能變電環節 的智能化體現在借助各類新型技術如機器人巡檢等優化提升遠距離輸電效率，智能配電環節主要指普及 DTU/FTU 等終端物聯網應用，同時建立相應的處理平臺，進一步促進配電數字化和信息化；下游涉及到電能終端用戶，包 括工業用電、居民用電和商業用電，其智能化體現在智能充換電站、數據中心、5G 基站等的“多站合一”建設。
配電網側是整個電力智能化的重要環節，智能化改造有望加速，未來空間可期。我國電力系統建設主要分為三個 階段，目前我國電力系統建設已經從以主網建設為主的二代過渡到全新的第三代，第三代電力系統是以新能源為 主的新型電力系統，重點在于升級配網系統。隨著新能源、電動汽車、儲能等在配電網大規模并網，配電網阻抗 特性與并網變流器阻抗的耦合問題愈發復雜，配電系統穩定問題將日益突出，持續可靠供電面臨困難，各環節的 可觀可測可控是重要目標之一。為完成該目標，配網側的數字化和智能化改造亟待提速，升級變壓器、提升能效、 擴容配電網等措施將會陸續落地，在眾多改造產品中，將會融合傳感測量、運行控制、信息通信等技術，支持分 布式電源、微網、儲能、電動汽車的友好接入和需求互動，提高配電網的承載力和靈活性。
（3）電網投資結構不斷優化，智能化占比和配網側占比雙提升
一、智能化占比提升：“十四五”數字化改造成主流
“十四五”規劃加強電網數字化改造，電力信息化提速發展。在“十三五”期間，電網投資主要集中于主干網及 特高壓領域，我國電力主干網絡發展歷史較早，至“十三五”期間得到進一步完善，2020 年實現全面建成“堅強 智能電網”。到“十四五”期間，電力物聯網成為新趨勢，數字化改造成為主流，信息化和智能化的投資有望進一 步提升。
二、配網占比提升：配網智能化改造受到重視
我國電網智能化側重配網側投資，為進一步加速提高供電用電可靠性，電網公司積極建設配電智能化。我國電網 存在低負荷率、低運行效率、較大運輸損耗等問題，配電智能化可以通過降低各環節線損率來提高電網公司管理 效率，從而有效改善其盈利能力。在國網歷史智能電網投資中，用電環節占智能化投資的比重最高，達到 31%， 其次是配電環節占 23%。南網“十四五”規劃中，除了未來五年總投資相比“十三五”增加 34%之外，明確提到 了十四五配電網建設要達到 3200 億元，占比接近一半。配電環節是可再生能源的支撐環節，并且靠近負荷中心， 成為智能電網的建設重心。
三、配網智能化空間測算：投資規模接近 3000 億元
“十四五”期間配網改造是重點，其中智能化空間較大，經過我們測算，預計投資規模將達 2964 億元。2021 能 源電力轉型國際論壇中，國網指出未來五年計劃投入 3500 億美元，且根據產業鏈調研，配網側改造是“十四五” 期間重要任務，投資占比將會突破 50%，其中配電網側預計接近 10%-30%的投資用于智能化改造，因此我們預 計未來五年內配網智能化投資總額有望達到 2964 億元，市場容量較大。
3、智能控制器：電子設備“大腦”，迎發展新機遇
智能控制器是以智能化的方式控制電子設備的組件，是電子設備的“大腦”。智能控制器是人工智能技術和自動 控制技術的有機集合，在家電等整機產品中扮演“心臟”與“大腦”的角色，是相應整機產品的最核心部件之一。 智能控制器一般以微控制器(MCU)芯片或數字信號處理器(DSP)芯片為核心，輔以外圍模擬和數字電路，通過計 算機軟件程序，實現特定需求和功能。目前公司主要產品聚焦于家用電器智能控制器、汽車電子智能控制器、電動工具智能控制器、智能家居控制器系列產品。
進入供應鏈核心供應體系壁壘：為成為國際知名終端品牌的供應商，要經過較長時間的市場深耕，通過客戶關于 質量、環保、工作環境等方面的標準要求和安全管理體系的考核。除了通過客戶內部的供應商評定標準，還要有 客戶現場審核或者委托外部認證機構來進行審核。該審核主要程序包括基本情況調查、現場審核、樣品審核等。 一般從資質審定到成為合格供應商需要 6-12 個月或更久，而一旦通過資質審定，即進入國際大型品牌商的全球 供應鏈核心體系，與國際品牌建立長久穩定的合作關系。高標準的供應商資質認證，和維持長期穩定的供應商生 產能力，使得新進企業難以進入。
根據前瞻研究院數據，我國智能控制器市場規模已超過 2 萬億元，增速超過 10%，未來行業空間遼闊。2019 年， 全球智能控制器市場規模達到 15462 億美元，同比增長 7.1%。我國智能控制器市場規模從 15 年的 11,748 億元 增長至 2020 年的 23,746 億元，年復合增長率達 15.11%，增速遠超全球市場。2020 年，受全球疫情影響，全 球及中國智能控制器市場增速均有所下滑，隨著 5G 網絡建設、人工智能、物聯網行業興起，預計智能控制器行 業將開啟新一輪上漲周期。
從下游細分領域來看，我國汽車電子智能控制器市場規模達 5699 億元，在智能控制器市場中占比最大約 24%，。 其次依次是家用電器占比約 16%、電動工具及工業設備占比約 13%、智能建筑及家具、健康及護理。汽車電子 智能控制器市場受益于汽車電子化和網聯化，有望迎來較大幅度增長，智能家居智能控制器市場受益家用電器 智能化升級和傳統電器智能化改造，增速有望引領智能控制器市場。
五、通信新能源：海風提速發展，重視海纜等確定性賽道1、海上風電長期成長，我國有望躍居第一海風市場
在我國，風電包括陸上風力發電和海上風力發電，對應的風電場分為陸上和海上兩類。其中，海上風電場包括潮 間帶和潮下帶灘涂風電場、近海風電場和深海風電場。海上風電的并網由兩部分組成：（1）海上風電機組通過 33 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站；（2）海上變電站通過 130-220KV 的海底光電復合纜與陸上變電站相連， 再由陸上變電站將電力輸送到電網公司。
我國海上風電項目起步于 2005 年，建立了亞洲第一座海上風電場——東海大橋海上風電場。近年來，我國作為 全球重要的海上風電新興力量，每年新增風機量由 2016 年的 0.6GW 增長到 2020 年的 3.1GW，5 年來每年新 增風機量 CAGR 達 50.77%，進入高速發展期，至 2020 年末以 50.4%的新增海風裝機量占比領先全球位列第 一，海上風電裝機量累計達 10.1GW，僅此于英國占全球海風裝機量的 29%。根據 GWEC 預測，2021 年我國 海風有望新增 7.5GW，超過歐洲的 2.9GW 成為第一海上風電市場。
2、三大核心驅動力推動我國海上風電提速發展
我們認為，我國海風發展具有以下三大推動力：1）政策補貼端：平價政策帶來搶裝潮，后續省補有望接力國補 推動平價過渡；2）供需端：我國東部沿海省份用電負荷大，海風資源豐富，開發潛力巨大；近期沿海省份出臺 多項海風規劃政策超預期；3）成本端：海風產業鏈長，降價空間多；風場的規模化和風機的大型化，原材料整 體企穩或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步，都將有望帶來海風建設成本的降低，從而促進平價 推進，帶動需求端增長。
國補取消后，地方有望以省補接力，推動海風項目平穩過渡平價。以廣東為代表，2021 年 6 月，廣東省印發《促 進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案》，提出自 2022 年起將對省管海域內未享受國家補貼的 項目進行投資補貼，并網價格執行廣東省燃煤發電基準價，推動項目開發由補貼向平價平穩過渡。2021 年 12 月 27 日，據國家發展改革委官網消息，27 日《江蘇沿海地區發展規劃（2021—2025 年）》正式印發，對江蘇沿海 地區中長期產業發展做出規劃，強調大力發展包括海上風電在內的海洋經濟發展軸。
我國能源分布與需求呈現逆向關系，能源資源上如煤炭等北多南少，石油西富東貧，而東部沿海地區用電負荷則 巨大，集中于東部沿海地區（福建、浙江、山東、江蘇和廣東五個省份為主）的海風資源豐富，其建設發展可以 有效補充東南沿海持續增長的用電量需求和能源使用轉型。根據文獻《中國近海的風能資源》統計，從粵東到浙 江中部近海年平均風速達 8m/s，臺灣海峽最大 8-9m/s，浙北到長江口 7-8m/s，江蘇近海 6.5-7.5m/s，渤海和黃 海北部為 5.8-7.5m/s。根據海上風能資源普查成果，中國 5 到 25 米水深，海上風電開發潛力約 2 億 KW。50 米 水深 70 米高度的海上風電開發潛力約 5 億 KW。東南沿海海風資源具有能量效益高、發電效率好；湍流強度小、 風切變小，受地形、氣候影響小；受噪音、景觀、電磁波的限制少；不占用土地資源等優點，也作為我國將大力 發展的可再生能源的必然選擇。
2021 年 10 月 12 日，浙江省 680MW 規模海風項目開標，其中，中廣核象山涂涂茨海上風電場風機采購項目平 均報價為 4443 元/kW，最低報價 3830 元/kW；華潤電力蒼南 1 海上風電項目風機（含塔架）報價為 4562 元/KW （含塔架），最低報價 4061 元/kW（含塔架）。對比 2020 年國內海上風電機組采購 7000 元/kW 左右的均價，招 標價格降幅達 40-50%。以本次招標為例，此次降價除了來自于非一線廠商的競價投標，也反映了風機大型化（華 潤招標的預計投標機型主要以 5-8MW 機型為主），海風基礎及塔筒的單位千瓦成本有望大幅下降；風電場大規 模化（華潤的蒼南項目容量達 400MW），攤薄各項成本。
3、海纜產業：行業壁壘高，企業先發優勢明顯，競爭格局穩定
海底電纜是用絕緣材料包裹的導線，敷設在海底用于連接各實體實現電信傳輸。在海上風電系統中包括：海上風 電機組通過 33 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站；海上變電站通過 132-220KV 的海底光電復合纜與陸 上變電站相連。海纜敷設主要包括電纜路由勘查清理、海纜敷設和沖埋保護三個階段。
目前我國的海纜市場競爭格局較為穩定，隨著我國海上風電項目的海纜招標正向“制造+敷設”整包模式轉變，具 備整包能力的海纜企業在中標項目過程中將更具競爭力。 受益于整個海風行業的加速發展，特別 2020 年至今的搶裝潮，海纜行業市場規模也同步增長，據華經產業研究 院統計，2020 年我國風電海底電纜行業市場規模為 60 億元，同比上漲 53.85%，年均復合增長速度為 79.48%， 預計到 2025 年將達到 254 億元的市場規模。
4、儲能：重點關注通信儲能配套設施企業
儲能根據能量轉換的不同方式可以分為物理儲能、電化學儲能和其他儲能方式，其中抽水蓄能為主導，電化學儲 能發展迅速，成為關注重點： 物理儲能：包括抽水蓄能、壓縮空氣蓄能和飛輪儲能等，其中抽水蓄能具有容量大、度電成本低的特點，是目前 應用最多的物理儲能方式； 電化學儲能：包括鋰離子電池儲能、鉛蓄電池儲能和液流電池儲能，其中鋰離子電池循環特性好、響應速度快， 為電化學儲能主流； 其他儲能方式：包括超導儲能和超級電容器儲能等，目前制造成本較高、應用較少。
根據 CNESA 統計，截至 2020 年底，全球已投運的儲能項目累計達 191.1GW，同比增長 3.4%。其中抽水蓄能 以 172.5GW 的規模位列第一，占比 90.3%，同比增長 0.9%；電化學儲能新增 4.7GW，超 2019 年新增量 1.6 倍，累計規模達 14.2GW，占比 7.5%，電化學儲能中，鋰離子電池以 13.1GW 占據主流。
5、光伏：重點關注布局逆變器、配電柜等通信企業
光伏發電的產業鏈可以分為主要由光伏電池相關原材料組成的上游；主要為電池片、電池組件生產企業和系統 集成企業構成的中游；下游為光伏發電應用領域，包括分布式光伏發電和集中式電站。
在全球 “碳中和”與“碳達峰”的大環境下，光伏產業作為新能源快速發展。我國光伏累計裝機容量由 2013 年 的 19.42 GW 增長到 2020 年的 252.8GW。2021 年上半年，全國光伏新增裝機 13.01 GW，其中， 集中式光 伏電站 5.36 GW、分布式光伏 7.65 GW。截至 2021 年 6 月底，光伏發電累計裝機 2.68 億千瓦。從新增裝 機布局看，裝機占比較高的區域為華北、華東和華中地區，分別占全國新增裝機的 44%、 22%和 14%。 2021 年 1-6 月，全國光伏發電量 1576.4 億千瓦時，同比增長 23.4%。
根據《中國光伏產業發展路線圖（2020 年版）》，預計“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機約 210-260GW，我 國光伏年均新增光伏裝機或將在 70-90GW 之間。2021 年上半年光伏發電裝機 14.1GW，同比增長 22.6%， 其中分布式新增裝機同比增長 97.5%，集中式新增裝機同比下降 24.2%，戶用新增裝機首超集中式，占比最高 42%，成為新增裝機主要來源。除了大型光伏電站以外，目前光伏建筑一體化板塊（BIPV）還處于初級階段，國 家能源局綜合司下發了《關于提交全縣（市、區）屋頂分布式光伏發展試點方案的通知》，緊隨其后，全 20 多 個省市發布了 BIPV 相關政策，光伏建筑一體化快速得到了市場的關注。
六、云計算：受益于數字經濟，逐步復蘇，靜待拐點國家大力推動數字經濟的發展，通信尤其是云計算作為數字經濟的核心底座有望迎來發展窗口期，雖然從短期 來看，受到上游缺芯、下游新應用尚未爆發等因素影響，云計算產業鏈歷經一波調整，從長期來看，云計算產業 高成長趨勢不變。
1）IDC：隨著國家嚴查不合規機房，以及對于能耗的嚴格管控，IDC 行業供給端持續改善，大量不合規項目被 叫停，一線及周邊核心地段大規模優質機房稀缺性逐步顯著，從需求端來看，目前較為穩定，還未出現拐點，尚 需靜待大流量應用的發展；
2）交換機等網絡設備：交換機行業發展相對穩定，從去年三季度開始，交換機行業增速有所回暖，我們判斷今 年仍將保持穩定增速增長；
3）光模塊：北美云巨頭今年資本開支預期仍將維持較快增長，其中臉書預期 22 年資本開支大幅提升，預計資 本支出將在 290 億至 340 億美元之間，另外光模塊行業有望逐步進入到 800G 時代，但仍需重點觀察 400G 價格競爭、硅光沖擊等不利因素對行業的影響；
4）云視頻：疫情培育了在線視頻、在線辦公等習慣，長期有望帶動云視頻行業發展。
云基建產業鏈歷經一波調整期，結合上游芯片和云巨頭資本開支情況進行分析，Aspeed 的管理芯片季度營收增 速逐步回暖，釋放復蘇跡象，國內云巨頭資本開支增速由負轉正，但百度投入力度較大，國外云巨頭資本開支整 體實現較大幅度提升，在國家大力推動數字經濟的背景下，我們推測全球云產業鏈有望逐步迎來拐點，從長期來 看，云計算高成長趨勢不變：
1）從上游芯片端來看：全球互聯網企業服務器 BMC 管理芯片基本都采購自 Aspeed，管理芯片出貨量變動一般 領先于服務器 1-2 個季度，Aspeed 月度營收從 2021 年 2 月份開始逐步改善，環比由負轉正為 5.83%，同比維 持正增長水平，其中 8-9 月同比大幅提升至 49.53%、47.75%，10 月同比環比均大幅提升至 88.6%、16.3%， 11 月份同比依舊維持在 33.62%高水平，12 月環比由負轉正實現 22%增長，同比增長 32%，2022 年 1 月同比 增速大幅提升至 61%。
2）從國內云巨頭資本開支來看：國內三大云巨頭阿里、騰訊、百度 2021Q3 資本開支整體為 223.25 億元，同比 增長 1.06%，環比增長 9.8%。國內云產業鏈繼續回暖復蘇： 阿里：阿里 2021Q3 資本開支為 126 億元，同比增長 5.88%，環比提升 15.6%； 騰訊：騰訊 2021Q3 資本開支為 70.61 億元，同比下滑 18.69%，環比上升 1.80%； 百度：百度 2021Q3 資本開支為 26.64 億元，同比增長 76.78%，環比增長 6.73%。
3）從海外云巨頭資本開支來看：從北美五大云巨頭資本開支來看，總體資本開支持續保持高增長，2021Q1、 2021Q2、2021Q3、2021Q4 整體資本開支分別為 288 億美元、317 億美元、349 億美元、370 億美元，同比增 長 39%、47%、36%、19%，從環比來看，2021Q4 繼續保持了 6%的增長，從海外云巨頭對未來的預期來看， 整體樂觀： 亞馬遜：繼續投建 AZs。2021Q4 資本開支 165 億美元，同比增長 25%，環比增長 11.5%； 谷歌：保持對谷歌云的投資步伐。2021Q4 資本開支 64 億美元，同比增長 16.4%，環比略下滑，主要用于基礎 設施特別服務器的投資，以支持谷歌服務和谷歌云的增長需求；
云產業鏈受到上游缺芯、下游需求放緩等多重因素的影響，去年三季度開始回調，目前產業鏈公司大都處于相對 底部，隨著上游芯片供應緩解、以元宇宙為代表的下游應用的逐步興起，云產業鏈逐步回暖，建議關注重點關注 云產業鏈復蘇性機會。云基建產業鏈主要由 IDC（數據中心，給 ICT 設備提供運行環境的場所）、網絡設備及配 套（交換機、路由器、光模塊、光器件、光纖光纜）、IT 設備（服務器、存儲等）等組成，從投資時鐘來看，一 般而言，由于 IDC 為重資產業務，建設周期長，所以云巨頭一般在 IDC 上會投入持續穩定的資本開支，租用/自 建好 IDC 以后，開始根據業務需求布置整體網絡，采購網絡設備及配套設施，最后根據業務發展情況，有計劃地 采購服務器并放置于 IDC 機柜內，最后在 IAAS 和 PAAS 層基礎上發展云通信等應用。
七、運營商：布局 5G 2B 新應用，“估值+盈利”逐步改善5G 時代，運營商在收入端和成本端均有望迎來改善空間：1）收入端：隨著 5G 用戶滲透率提升、5G ARPU 值 提升、外部環境趨緩等，有望重回快增長軌道；2）成本端：隨著 5G 建網節奏平緩、共建共享推進等，將逐步 改善。隨著運營商發力產業互聯網、云計算等 5G 2B 新產業，有望迎來盈利和估值雙升的機遇。
1、ARPU 值呈反轉趨勢，盈利拐點初步顯現
（1）收入端：用戶數見頂，深挖高價值客戶
用戶數飽和趨勢使運營商轉向挖掘高價值用戶。從整體來看，在過去 10 多年里，三大運營商移動業務 ARPU 整 體呈現下行趨勢。主要受兩方面因素影響，一是響應國家相關提費降速政策的要求；另一方面，運營商通過價格 競爭搶占市場份額，使得 ARPU 不斷下降。隨著國內移動通信業務滲透率的不斷上升，移動業務進入全民擁有 手機的時代，用戶呈現低增速狀態，市場趨于飽和狀態。當下發展階段，運營商轉向深挖用戶價值、減少費用補 貼、推廣 5G 套餐等措施來提升 ARPU 值，有望帶動運營商收入端得到改善。
（2）競爭環境：提速降費壓力放緩，惡性競爭趨緩，競爭格局變化
2015 年國務院常務會議提出寬帶提速降費的舉措，開啟了運營商提速降費的周期序幕。從 2015 年開始，運營 商政策變化分為“提速降費”和“良性發展”兩個周期。
1）“提速降費”周期（2015 年-2019 年）：2015 年 5 月 13 日國務院常務會議明確提出舉措促進寬帶提速降費， 開啟了運營商提速降費的序幕。三大運營商均積極落實提速降費的政策要求。但從另一方面來說，三大運營商比 拼降費幅度、進行價格競爭的行為也遏制了運營商的盈利情況和發展空間，出現惡性競爭的情況。
2）“良性發展”時期（2019 年下半年-目前）：隨著政策重心轉向降低寬帶和專線平均資費，以及市場逐漸趨于 飽和狀態，三大運營商開始轉向挖掘用戶價值方向，追求高質量增長，不再進行沒有秩序的價格競爭。2019 年 9 月停售達量限速套餐，11 月全面停止終端補貼。運營商之間惡性競爭趨緩，競爭格局更有利于未來健康發展。（報告來源：未來智庫）
（3）需求端：5G 時代新應用帶來新機遇，有望帶動 ARPU 值上行
運營商積極發展新興業務，5G 時代迎 2B 端新機遇。在 2B 業務端，一方面運營商對新興科技公司實行大規模 的股權投資；另一方面借助自身產業鏈優勢，聯合上下游布局云計算、產業互聯網等 5G 新業務，多維度全面發 展、大力創新發展，尋找新的收入增長點。以中國聯通為例，中國聯通聚焦創新業務領域，公司搶抓數字產業化 和產業數字化發展機遇，推進 “云+智慧網絡+智能應用”融合模式，聚焦重點領域，做深做透產品，深化與混改 伙伴和行業龍頭的多方位合作，取得了一定成效。
（4）成本端：共享共建有望推動效率提升，降低成本壓力
5G 網絡的共建共享有利于優化成本端，緩和運營商成本壓力。近些年運營商紛紛尋求合作，進行共建共享，并 達成了一定的成效。2019 年 9 月，中國聯通、中國電信簽署《5G 網絡共建共享框架合作協議書》，聯通和電信 將合作共建一張 5G 接入網絡，采用接入網共享方式，核心網各自建設，5G 頻率資源共享，截至 2020 年底，雙 方節省資本開支累計已超過 760 億元，并節省可觀的鐵塔使用費、網絡維護和能耗等運維成本。2020 年 5 月， 中國移動、中國廣電簽訂 5G 共建共享合作框架協議，雙方聯合確定網絡建設計劃，按 1：1 比例共同投資建設 700MHz 5G 無線網絡，共同所有并有權使用 700MHz 5G 無線網絡資產。運營商共建共享有望發揮 5G 技術、 頻率資源等方面的優勢，集約高效地實現 5G 網絡覆蓋，減輕成本壓力。
2、估值位于低點，市場預期有望逐步改善
橫向比較來看，三大運營商估值均處于行業偏低水平，估值遠低于國外同等龍頭運營商平均水平。國內運營商 ROE 水平較低，提升空間較大。海外主流運營商 ROE 水平整體高于國內運營商，主要是由于權益乘數和銷售凈 利率相對較高，Verizon ROE 顯著高于其他運營商，2020 年 ROE 為 27.55%，權益乘數為 4.71，銷售凈利率為 14.30%。國內運營商中，中國移動的 ROE 最高，2020 年為 9.57%，主要得益于較高的凈利率；中國電信的 ROE 在 5.82%，中國聯通近兩年 ROE 增長至 3.86%，但總體來看，我國運營商的 ROE 整體水平低于全球主流運營 商。隨著基本面向好，運營商在盈利能力、利潤率等方面超出市場預期。另一方面，運營商積極拓展新興業務， 多維度全面發展。在 5G 時代，三大運營商有望迎來價值重估。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站
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