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pos機里面有鋰電池
（報告出品方/作者：德邦證券，倪正洋）
1. 平臺型專用高端設備龍頭，全球領先的鋰電裝備制造商1.1. 平臺型專用高端設備龍頭，全球領先的鋰電裝備制造商
無錫先導智能裝備 股份有限公司成立于 2002 年，于 2015 年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。多年發(fā)展，公司已 成為全球新能源裝備的龍頭企業(yè)，涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、3C 檢測裝備、智 能倉儲物流系統(tǒng)、汽車智能產(chǎn)線等業(yè)務。公司專業(yè)從事高端非標智能裝備的設計、 生產(chǎn)和銷售，是全球領先的新能源裝備供應商。公司業(yè)務涵蓋鋰電池智能裝備、 光伏智能裝備、3C 智能裝備、智能物流系統(tǒng)、汽車智能產(chǎn)線、燃料電池裝備、激 光精密加工裝備、薄膜電容器裝備等八大領域，致力于成為全球領先的智能制造 整體解決方案服務商，為客戶提供制造+服務為一體的智能工廠整體解決方案。
八大事業(yè)部，提供智造+服務為一體的工廠整體解決方案。公司主要產(chǎn)品業(yè)務 涵蓋八大領域。其提供的主要產(chǎn)品如：
①各類電池類型在內(nèi)的鋰電池智造整線解 決方案，提供應用于動力、數(shù)碼、儲能等領域的鋰電池智造整線解決方案，產(chǎn)品涵 蓋鋰電池制備的全段工藝；
②光伏組件段智能裝備及光伏電池端整線自動化裝備；
③應用于智能工廠整線環(huán)節(jié)各工序段的智能倉儲調(diào)度系統(tǒng)（WCS）、數(shù)據(jù)采集和監(jiān) 控系統(tǒng)（SCADA）等智能工廠軟件系統(tǒng)；
④汽車總裝智能裝備等汽車智能產(chǎn)線業(yè) 務的智能制造整體解決方案；
⑤膜電極生產(chǎn)、雙極板生產(chǎn)等燃料電池整線解決方 案；
⑥應用于消費電子、半導體、鋰電等行業(yè)的激光精密加工裝備；
⑦應用于消費 電子、汽車電子、智能家居等工業(yè)智能領域的 3C 智能裝備產(chǎn)品與解決方案；
⑧應 用于薄膜電容器設備的自動卷繞機、噴金機等。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，創(chuàng)始人把舵企業(yè)發(fā)展方向。創(chuàng)始人王燕清在創(chuàng)辦先導智 能公司前在薄膜電容器公司任設備工程師，長期致力于研究日本、瑞士等國家先 進電容器自動生成線，擁有深厚的技術研究背景。1999 年，憑借在薄膜電容器行 業(yè)多年的耕耘與積累，王燕清辭職“下海”，開始了創(chuàng)業(yè)生涯。自創(chuàng)業(yè)以來，一直把 舵著行業(yè)的成長方向。從目前的結(jié)構(gòu)看，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。實際控制人為董事 長王燕清，通過拉薩欣導創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海元攀與無錫先導電容器設備廠 控制了公司 32.43%的股權(quán)。
1.2. 公司專注研發(fā)、致力技術創(chuàng)新，2021Q1 業(yè)績同比+113%
依托公司的核心技術與研發(fā)能力，公司與國內(nèi)外多家企業(yè)有著緊密的合作。 公司致力于技術創(chuàng)新，依托于強大的自主研發(fā)能力，掌握多項核心技術與研究。 利用在電容器板塊積累的先進、可移植的技術、銷售、管理經(jīng)驗從同類工藝跨行 業(yè)復用與自動化過程研發(fā)能力的拓展兩個方面對公司的業(yè)務覆蓋面進行延伸，在 鋰電設備、光伏、3C 智能設備、汽車自動化產(chǎn)線設備、燃料電池等領域擁有良好 的行業(yè)聲譽，其生產(chǎn)的產(chǎn)品憑借具有競爭力的技術與服務水平，在海內(nèi)外均得到 廣泛引入與應用，與比亞迪、松下、特斯拉、豐田、中國航天等海內(nèi)外知名公司均 有著緊密合作。
2020 年業(yè)績同比+0.25%，2021Q1 業(yè)績同比+113.0%。2020 年，公司共實現(xiàn) 營業(yè)收入 58.58 億元，同比+25.1%；歸母凈利潤 7.68 億元，同比+0.25%；扣非歸 母凈利潤 7.03 億元，同比-8.39%。2021Q1，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入 12.07 億元，同 比+39.3%；歸母凈利潤 2.01 億元，同比+113.0%，扣非歸母凈利潤 1.95 億元，同 比+123.7%。
專注研發(fā)，研發(fā)支出與技術人員占比均維持較高水平。公司堅持研發(fā)驅(qū)動戰(zhàn) 略，研發(fā)費用自 2018 年逐年攀升，由最初的 2.84 億元增長至 2020 年的 5.38 億 元。而研發(fā)費用率也始終維持高水平，2020 年研發(fā)費用占營收比例達 9.2%。公司 技術人員自 2017 年始逐年上漲，由最初的 662 人攀升至 2449 人，技術人員占公 司員工總數(shù)比例也逐年上升，截至 2020 年末，公司技術人員數(shù)量占比已達 29.8%。
2. 復盤：穿越多行業(yè)多輪景氣周期，具備卓越的成長基因2.1. 整體復盤：多業(yè)務景氣周期成長輪動，打造平臺型龍頭公司
十年來公司發(fā)展經(jīng)歷了多個業(yè)務板塊景氣周期的輪動，具備卓越的成長基因。 經(jīng)過多年的砥礪成長，公司產(chǎn)品在鋰電設備、光伏設備、3C 自動化、智能物流等 多領域已具備逐鹿全球的技術實力。根據(jù)公司營收及業(yè)績的增速情況結(jié)合行業(yè)的 整體景氣周期，公司的發(fā)展可分為四個階段：
（1）2011-2013 年，以薄膜電器電容 器和光伏設備板塊為主要的成長驅(qū)動點；
（2）2013-2016 年，鋰電設備與光伏設備 板塊為主要驅(qū)動點；
（3）2016-2018 年，公司聚焦鋰電、布局整線戰(zhàn)略邁向全球；
（4）2018 年后，鋰電、光伏、3C 自動化等業(yè)務多元發(fā)力，助力公司打造成為平 臺型龍頭公司。
2.2. 分板塊復盤：從零到一儲備未來，穿越薄膜電容器、光伏、鋰電等多個行業(yè)成長周期
2.2.1. 薄膜電容器板塊：最初的開始，奠定公司成長基礎
薄膜電容器性能優(yōu)異，應用廣泛。電容器由正負電極及二者之間的絕緣介質(zhì) 組成，最顯著的功能是實現(xiàn)充放電功能，是最基礎的電子元器件之一，也是使用 范圍最廣、使用量最大的電子元器件。其中薄膜電容器由于具有無極性、絕緣阻 抗高、介質(zhì)損失小、體積小等優(yōu)點，在新能源汽車、光伏等產(chǎn)業(yè)上被廣泛應用。一 直以來，薄膜電容器在電容器板塊中受限于相對較高的生產(chǎn)成本，占比不高，然 而，由于鋁電解電容壽命短、陶瓷電容易破碎的特點，薄膜電容器在使用壽命、穩(wěn) 定性、高頻特性和耐壓上都有著優(yōu)異的表現(xiàn)，其原材料成本的下降與制備工藝的 進步也使得其成本不斷下降，因此所占的市場份額不斷擴大，2019 年，全球電容 器市場規(guī)模 222 億美元，中國電容器市場規(guī)模 1102 億元，在全球與中國電容器行 業(yè)中，薄膜電容器板塊占比均為 8%。
政策扶持，進口替代，先導智能精準切入薄膜電容器板塊。“九五”期間，受益 于國家對電子工業(yè)的重視及國際電子加工向我國的轉(zhuǎn)移，薄膜電容器作為重要的 基礎元件之一，得到迅速的發(fā)展。據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部基礎產(chǎn)品發(fā)展研究中心統(tǒng)計，2000年我國電子元件銷售收入突破 2000 億元，我國電子元件產(chǎn)值、市場規(guī)模已躍居世 界第三，“九五”期間以年均 16%速度發(fā)展，其中薄膜電容器產(chǎn)量年均增長幅度達 到 15%左右，中國的電容器市場在全球市場占比逐年攀升，中國市場成為國際制 造廠商的爭奪焦點。2001 年，薄膜電容器行業(yè)龍頭公司廈門法拉電子公司便具有 年產(chǎn)近 10 億只、22 個品類各種薄膜電容器的生產(chǎn)能力，產(chǎn)量居世界第八位。一方 面是國內(nèi)薄膜電容器市場的不斷擴大，另一方面卻是國內(nèi)相關設備技術水平較低， 產(chǎn)品關鍵制造設備高度依賴于進口。先導智能正是在這樣的背景下精準切入薄膜 電容器設備制造行業(yè)。
自動卷繞機技術難度大，是薄膜電容器生產(chǎn)過程核心工藝。卷繞是在用塑料薄膜作為電介質(zhì)，用金屬箔或金屬化薄膜作為電極的薄膜電容器中，將兩種薄膜 相互卷繞成圓筒狀電芯，制成具有電容功能的半成品，是制備薄膜電容器最初也 是最重要的工藝。卷繞過程的輸出產(chǎn)品為薄膜電容器最關鍵的電容芯子部分，因 此這一步驟的質(zhì)量控制直接關系到最終產(chǎn)品的質(zhì)量與良率問題。由于卷繞薄膜厚 度很薄，甚至只有幾個微米，為了防止卷繞過程中出現(xiàn)薄膜的斷裂或者褶皺等影 響產(chǎn)品質(zhì)量的情況，需要保持金屬化膜的張力一致，這可以通過不斷地調(diào)整卷繞 過程中卷繞電機的轉(zhuǎn)速實現(xiàn)，但調(diào)整轉(zhuǎn)速的同時，隨卷繞過程的進行，電機的轉(zhuǎn) 動慣量與金屬化膜卷（M1 及 M2）的尺寸都在不斷變化，給恒張力控制帶來極大 挑戰(zhàn)，同時，為了進一步提高卷繞過程的效率，減少電容芯子卷繞所需時間，對自 動卷繞機的性能進一步提出挑戰(zhàn)，自動卷繞機的研發(fā)要求公司具有很高的研發(fā)水 平。
以自動卷繞機為突破口，專注研發(fā)，產(chǎn)品覆蓋薄膜電容器生產(chǎn)多個核心工序。 公司成立之初便專注研發(fā)，最初研制出電容自動檢測設備與噴金機等便開始為日 本松下、國內(nèi)薄膜電容器行業(yè)龍頭企業(yè)廈門法拉電子供貨，自主研發(fā)的自動噴金 機、檢測機、分選機等設備逐漸取代進口。在 2005 年開始研發(fā)技術難度最大的全 自動卷繞機，2007 年成功實現(xiàn)成熟量產(chǎn)，并于 2008 年向客戶交付第一批樣品，打 破了國內(nèi)電容器自動化卷繞設備高度依賴于進口的局面。之后又陸續(xù)開發(fā)出應用 于卷繞金屬薄膜厚度更薄、卷繞電容直徑更大的自動卷繞機，開發(fā)了用于薄膜電 容器制造的成套設備，產(chǎn)品覆蓋薄膜電容器生產(chǎn)過程中分切、卷繞、噴金、焊接、 賦能分選、測試等多個核心工序，并對設計制造的薄膜電容器設備擁有全部自主 知識產(chǎn)權(quán)。
產(chǎn)品性能優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)客戶遍布海內(nèi)外。公司以自動卷繞技術作為薄膜電容器 板塊的突破口，致力于產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，成功于 2008 年向客戶交付第一批全自動 卷繞機，并出口美國。之后更是成功攻關自動卷繞設備在卷芯直徑、張力控制、糾 偏技術等方面的難題，在設備性能上不斷與競爭對手拉開差距。受益于公司不斷 提升的產(chǎn)品技術，公司產(chǎn)品逐步實現(xiàn)了國內(nèi)進口替代，并遠銷海外。2010 年，公 司研發(fā)的 300mm 超大直徑高壓電力電容器自動卷繞機出口馬來西亞，這一超大直 徑卷繞機工藝技術領先國外廠商 2 年以上；2011 年，公司研發(fā)的高壓自動卷繞機 出口日本 NISSIN 公司；公司更是先后研發(fā)出插片式 CVT 自動全繞機、新能源大 直徑 150mm 薄膜 LDW1500 自動卷繞機等多個產(chǎn)品，能夠為客戶定制滿足不同需 求的個性化自動卷繞機。
薄膜電容器板塊營收占比下降，退居公司業(yè)務二線。公司從薄膜電容器設備 制造行業(yè)起步，2011 年該板塊營收約 0.83 億元，2012 年營收約為 1.04 億元，分 別占公司總營收 57.7%和 67.8%。之后，隨著全球和國內(nèi)薄膜電容器行業(yè)市場規(guī)模 增速放緩、國內(nèi)相關設備進口替代完成。薄膜電容器板塊營收占公司總營收不斷 下降，2020 年，該板塊營收為 0.29 億元，占公司總營收比例僅為 0.49%。
行業(yè)規(guī)模限制公司進一步發(fā)展壯大。公司客戶覆蓋薄膜電容器制造行業(yè)的重要企業(yè)，先進的技術水平使得公司設備具有較高的市場占有水平。2009~2011 年期 間，公司共銷售高壓電力電容器自動卷繞機 50 臺，其中中國市場實現(xiàn)銷售 45 臺， 同期國內(nèi)高壓電力電容器生產(chǎn)商采購高壓卷繞機 46 臺；同時公司還是我國電力電 網(wǎng)建設的重要供應商，2011~2012 年，國網(wǎng)招標電力電容器主要中標企業(yè)中，先導 股份客戶中標份額達 91.75%及 87.04%，公司處于行業(yè)領先地位。但是，從行業(yè)規(guī) 模來看，全球及中國電容器行業(yè)市場規(guī)模增速變緩，中國電容器市場規(guī)模在全球 市場中占比維持較高水平，均在 60%以上，進一步開拓市場難度較大，空間較小。
薄膜電容器核心技術和經(jīng)驗為公司提供鋰電池設備及光伏設備領域開發(fā)先進經(jīng)驗。公司以難度較高的薄膜電池自動卷繞機作為突破口，通過多年耕耘，專注 研發(fā)，實現(xiàn)了對包括自動卷繞技術和高速分切技術在內(nèi)的多項薄膜電容器核心技 術的突破，在多年的薄膜電容器服務、管理方面更是積累了大量的經(jīng)驗，為其在 其他行業(yè)上業(yè)務的延拓提供可借鑒的先進經(jīng)驗。公司利用薄膜電容器領域卷繞技 術與分切技術等關鍵技術與鋰電池卷繞、分切技術的共通性，積極尋求同類工藝 技術的跨行業(yè)復用，于 2008 年成立鋰電池事業(yè)部，并通過后續(xù)技術等方面的進一 步突破成為國內(nèi)鋰電設備龍頭企業(yè)；同時，公司在薄膜電容器行業(yè)中對整線自動 化工藝技術的覆蓋的已有經(jīng)驗及其對自動化工程研發(fā)設計能力的積累與掌握助力 其在光伏自動化生產(chǎn)配套設備上的成功。
已有技術、管理與銷售經(jīng)驗助力鋰電池設備等領域龍頭地位的確立。在技術 上，公司基于非標自動化設備技術特點，以全面服務客戶需求為研發(fā)導向，打造 了靈活完備的研發(fā)體系，聚集了行業(yè)經(jīng)驗豐富的研發(fā)團隊，采用了模塊化的研發(fā) 方法，形成了具有實踐應用意義的研發(fā)資源庫，極大地提升了開發(fā)效率。
同時結(jié) 合客戶提供的具體需求進行個性化設計，實現(xiàn)對不同客戶需求的高效率滿足；在 銷售經(jīng)驗上，公司在對下游客戶售出產(chǎn)品時，不僅能夠提供定制化產(chǎn)品設計、安 裝和調(diào)試的技術支持，更能夠在短時間內(nèi)向客戶交付產(chǎn)品并長期提供周到的售后 服務，滿足客戶對綜合服務能力的高要求；在管理上，公司從成立始便專注于薄 膜電容器設備制造，在多年的研發(fā)和生產(chǎn)過程中，打造了一支研究能力強、設計 水平高、對薄膜電容器行業(yè)具有深厚理解的科技人才隊伍，而由于光伏自動化生 產(chǎn)配套設備、薄膜電容器設備和鋰電池設備需要的生產(chǎn)設備相同、機加工場地相 同，生產(chǎn)工人由生產(chǎn)部統(tǒng)一調(diào)配，即各項生產(chǎn)要素均通用，無需添加特殊設備，為 產(chǎn)業(yè)的延伸與工人的管理帶來諸多方便。
2.2.2. 光伏設備板塊：邁向整線化、智能化
光伏發(fā)電有著可再生性、充分清潔性、絕對安全性的特點，在長期能源戰(zhàn)略中有著重要的地位。光伏發(fā)電是利用光電效應將光能直接轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿募夹g，通 過光照使不均勻半導體或半導體金屬結(jié)合的不同部位間產(chǎn)生電位差從而實現(xiàn)發(fā)電。 與火力發(fā)電、核能發(fā)電等發(fā)電方式相比，光伏發(fā)電優(yōu)點眾多，主要表現(xiàn)在來源持 久穩(wěn)定、過程安全可靠無污染、設備不受分布地域限制和建設周期短幾個方面。 特別是太陽能突出的可再生性、充分的清潔性和絕對的安全性，使得光伏發(fā)電在 長期的能源戰(zhàn)略中開始具有重要地位。2008 年以來，世界光伏行業(yè)發(fā)展迅速。至 2020 年，全球光伏裝機總量已達 760.4 千兆瓦，是 2008 年裝機總量的 53 倍，復 合年均增速達到 39.12%。中國光伏行業(yè)雖起步略晚，但在 2011 年后也開始快速 發(fā)展，至 2020 年已有 250 千兆瓦規(guī)模，十年年均復合增速高達 62.79%，發(fā)展速 度高于世界水平。
（1）第一階段（2011-2016 年）：
國內(nèi)政策扶持推動下，國內(nèi)光伏設備迎來發(fā)展機遇期。2012 年起，美國、歐 洲先后對中國光伏產(chǎn)品展開反傾銷反補貼調(diào)查，國內(nèi)光伏企業(yè)收到一定沖擊，進 而對相關設備的需求產(chǎn)生影響。為打開中國光伏行業(yè)局面，政府在 2013 年第一次 提出對分布式光伏發(fā)電的補貼政策，將補貼標準定為 0.42 元/千瓦時。分布式光伏 的高補貼與 2011 年開始實施的集中式光伏電價政策合力為國內(nèi)光伏發(fā)展注入了 推力。在國家政策扶持下，2012、2013 年中國光伏行業(yè)迎來發(fā)展機遇期，總裝機 量增速超過 100%。特別的，2013 年單年新增裝機量增速達 200%，遠超世界平均 水平。中國光伏新增裝機量的高增速帶來設備需求，給先導智能等光伏設備制造 企業(yè)帶來了廣闊的發(fā)展空間。
公司抓住機遇、適時發(fā)展光伏業(yè)務，2011-2016 年光伏板塊收入年均復合增速 達 42.6%。在政策大力扶持的背景下，公司層面利用在鋰電和薄膜電容器板塊積 累的自動化技術，加速光伏板塊研發(fā)，適時發(fā)展業(yè)務。2010-2014 年公司投入大量 精力研發(fā)光伏相關技術，成功獲得多項光伏專利授權(quán)。截至 2015 年 1 月，公司共 有 92 項專利被授予專利權(quán)，其中光伏板塊相關專利共 23 項，占比達 25%；公司 核心技術共可分 35 類，其中光伏板塊相關技術共 7 項，占比為 20%。這些專利技 術涵蓋自動上下料、硅片傳輸、硅片取出和自動串焊等多個方面。在國家政策推 動和公司研發(fā)催化雙重作用下，2013 年第四季度起光伏配套設備收入大幅增加， 公司客戶數(shù)量也不斷增多。面向下游光伏產(chǎn)業(yè)不斷上升的自動化改造需求，公司 光伏配套設備持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。2011-2016 年公司光伏板塊營收復合年均增長率高達 42.61%，除 2012 年較前一年小幅下降外，連年保持高速增長。
光伏設備板塊維持較高的盈利水平。在多年專注的自動化等技術有力支撐下， 公司光伏板塊毛利率始終保持較高水平，從 2011 年到 2017 年均保持在 45%-55% 區(qū)間。2017 年后，公司光伏板塊毛利率略有下滑，但也保持在 30%左右。而據(jù)國 家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2012-2015 年我國光伏設備及元器件制造平均毛利率僅不 足 10%。2016 年以前，先導光伏收入占比始終超過四分之一，2013 年時超過總收 入的一半，是公司成長的重要增長極。
（2）第二階段（2017-2018 年）：
2017-2018 年，公司積極進行全工藝生產(chǎn)的技術儲備、為光伏板塊未來發(fā)展奠定基礎。公司光伏板塊 2017 年營收增速為-19.52%；2018 年實現(xiàn)營收增速 13.90%。 2017、2018 年，公司預收賬款分別為 16.7 億元和 12.4 億元，較其他年份處于較高水平。此外，公司在建工程從 2016 年的 0.17 億元增加至 2017 年的 0.96 億元，此 后兩年每年均保持 1 億元以上的投入規(guī)模，主要系投建新廠區(qū)所致。公司在 2017- 2018 年投資建設新洲路 18 號新廠區(qū)，以滿足擴大經(jīng)營規(guī)模的需要。這說明，公司 期間積極擴大經(jīng)營規(guī)模，產(chǎn)能有所限制所致。但與此同時，公司在 2017-2018 年先 后推出光伏組件自動流水線和光伏電池自動化生產(chǎn)線，實現(xiàn)全工藝的整線生產(chǎn)， 為公司光伏板塊未來發(fā)展奠定了堅實基礎。
全工藝研發(fā)，光伏電池和組件先后提供整線解決方案。公司以各類上下料機 和串焊機為基礎進軍光伏板塊，并向光伏制作工藝各個環(huán)節(jié)擴散。2010-2014 年公 司成功獲得多項光伏領域?qū)＠跈?quán)，其中包括自動上下料技術 8 種、硅片傳輸技 術 5 種、自動串焊技術 3 種、硅片取出技術 2 種及其它一些技術。上述專利都是 其推出新設備的核心技術，具有很強實際價值，極大推動了公司光伏產(chǎn)品的研發(fā) 升級。到 2015 年，公司產(chǎn)品已涵蓋光伏電池工藝中清洗制絨、擴散、刻蝕、減反 射膜制備等環(huán)節(jié)和光伏組件工藝中的焊接環(huán)節(jié)。2017 年公司首先推出太陽能光伏 組件自動化生產(chǎn)線，又在 2018 年推出太陽能光伏電池自動化生產(chǎn)線，至此提供全 工藝的整線解決方案。此后，除不斷在各環(huán)節(jié)推出新產(chǎn)品外，公司還在 2020 年將 原整線解決方案升級為光伏智能工廠，配備 MES 智能控制系統(tǒng)和 AGV 智能物流 系統(tǒng)，進一步實現(xiàn)自動化和智能化。
（3）第三階段（2019 年至今）：
公司抓住機遇、積極推廣和應用自動化生產(chǎn)設備，近兩年光伏板塊營收增速 大幅提高。先導智能光伏業(yè)務營收自 2019 年起開始大幅度增長，2019 年營收同 比增長率接近 90%，2020 年營收增長率接近 120%。公司光伏板塊營收在近兩年 來實現(xiàn)強勢反彈兼有行業(yè)和公司多重因素影響。從行業(yè)方面來看，2018 年 9 月起 歐洲結(jié)束對中國光伏的雙反措施，2020 年我國繼續(xù)出臺一系列光伏補貼政策，國 內(nèi)國外并向而行，為光伏行業(yè)進一步發(fā)展注入推力。而在技術層面，單晶硅方案 漸成行業(yè)主流，進一步加速行業(yè)投資。
引領光伏行業(yè)，先導智能打造行業(yè)首個數(shù)字化 TOPCon 光伏電池整線智能工 廠。2021 年 4 月 21 日，首屆 TOPCon 電池技術發(fā)展與設備創(chuàng)新國際論壇在無錫 舉辦，先導智能與尚德電力在會議期間正式簽訂合作協(xié)議。先導將與微導納米合 作，為尚德電力提供 2GW 的 TOPCon 光伏電池制造交鑰匙整體解決方案。該產(chǎn)線 采用均由先導智能自主研發(fā)的 TOPCon 產(chǎn)線清洗制絨主設備、堿拋刻蝕主設備、 多晶硅清洗主設備、絲印整線主設備、測試分選主設備、及整線自動化產(chǎn)線上下 料設備，產(chǎn)線兼容 182mm 及 210mm 硅片電池工藝，TOPCon 光電轉(zhuǎn)換效率超 24% 以上。公司和尚德電力合作歷史悠久，曾為尚德電力自主開發(fā)國內(nèi)第一代光伏自 動化產(chǎn)線設備及光伏組件串焊設備，成功打破國外企業(yè)的壟斷，開啟了中國光伏 設備國產(chǎn)化的先河。2021 年是尚德電力成立 20 周年，公司和尚德電力合作開啟 新的篇章，具有行業(yè)里程碑意義。
光伏板塊仍將是未來十年的高確定性成長賽道，公司相關業(yè)務有望持續(xù)深度 受益。在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上，我國提出“二氧化碳排放力爭于 2030 年前到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和”的目標。在 2020 年疫情影響下，我國光伏新增裝機 48.2GW，同 比+60.1%，全球光伏裝機約 130GW，同比增長超 13%。據(jù) CPIA 預計“十四五”期 間國內(nèi)年均新增光伏裝機量 70-90GW，全球年均新增裝機 210-260GW。光伏成為 未來十年高確定性的成長賽道，公司相關業(yè)務有望持續(xù)深度受益。
2.2.3. 鋰電設備板塊：從單機到整線，下游擴產(chǎn)周期再起、邁向新起點
基于電容器自動卷繞技術的儲備，公司切入鋰電設備生產(chǎn)、開發(fā)若干鋰電專用單機設備。公司于 2008 年設立鋰電事業(yè)部，開始進軍鋰電設備行業(yè)。與國外競 爭對手類似，公司基于電容器自動卷繞機知識儲備，擁有了先發(fā)優(yōu)勢、得以發(fā)展 鋰電池卷繞機技術。在不斷的探索中，公司掌握鋰電設備的核心工藝，突破了一 個又一個技術關卡，實現(xiàn)了大部分鋰電池專用設備的自產(chǎn)。公司相繼開發(fā)了高速 自動卷繞機、電極片自動疊片機、電池組裝機、鋰電池真空注液機等先進自動化 產(chǎn)品。2013-2018 年，公司鋰電設備板塊實現(xiàn)營收年復合增速 172.4%。
積極開發(fā)鋰電單機設備、進行產(chǎn)品迭代之余，公司積極布局整線戰(zhàn)略、收購 泰坦新動力。2015 年前后，在卷繞機等中道核心產(chǎn)品達到全球頂尖水平后，公司 開始積極布局整線戰(zhàn)略。一方面，向前道工藝逐步延伸、研發(fā)涂布機等鋰電設備。 另一方面，公司通過外延并購、切入鋰電后段設備。2017 年，公司成功收購泰坦 新動力切入鋰電后段設備，完成鋰電池專用設備前、中、后段閉環(huán)，擴大自身產(chǎn)品 體系，為客戶提供更加全面的服務。同時，泰坦創(chuàng)始人承諾 2017-2019 年分別實現(xiàn) 扣非后歸母凈利潤分別不低于 1.05 億元、1.25 億元和 1.45 億元，實際業(yè)績承諾完 成良好、協(xié)同效應顯著。
2018 年正式推出鋰電池整線解決方案，自產(chǎn)率高達 95%、毛利率水平高。通 過外延并購與自主研發(fā)，公司于 2018 年正式推出了鋰電池生產(chǎn)整線解決方案、實現(xiàn)了鋰電池全流程設備的設計與生產(chǎn)。公司的鋰電池生產(chǎn)整線業(yè)務與一般整線制 造顯著不同。一般而言，設備制造企業(yè)一般需要外購部分設備。單筆訂單金額大， 利潤率較低。但公司整線業(yè)務的部件已實現(xiàn)大規(guī)模的自產(chǎn)，自制率高達 95%。因 此，整線毛利率仍維持較高的毛利率水平。
公司整線解決方案的優(yōu)勢較傳統(tǒng)單機模式有四點優(yōu)勢。
1）設備穩(wěn)定，電池一 致性高：先導整線規(guī)劃和設備配置可實現(xiàn)各單元設備良好銜接，同步聯(lián)動，保證 整線效能最優(yōu)。在穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)下，電池生產(chǎn)合格率可達 95%以上(排除因原材料 等問題引起的生產(chǎn)良率損失。
2）提高電池安全性：所有設備的結(jié)構(gòu)設計和選用， 均嚴格考慮制造過程中對電池安全性的照顧，最大限度提高電池安全性能和良品 率。
3）設備技術領先：時刻關注市場主流電池工藝流程和設備規(guī)劃類型，提供領 先于國際第一梯隊電池廠的整線設備供應、安裝調(diào)試、升級換代等服務。
4）生產(chǎn) 效率高，經(jīng)濟性強：針對客戶需求采用最合理工藝，匹配以合適設備，將經(jīng)濟性貫 穿整個產(chǎn)線設計，保證產(chǎn)線品質(zhì)的前提下，做到性價比高、效益最大化采用先導 智能自動化整線集成，整線良率提升 2%，整線人工投入降低 20%，“調(diào)試+爬坡周 期”減少 2 個月。
受行業(yè)整體景氣度影響，2018-2020 年鋰電板塊營收增速稍有下滑，但公司蓄 積力量、積極拓展升級新產(chǎn)品。具體行業(yè)來看，2019 年新能源車行業(yè)景氣度前高 后低，主要系政策補貼退坡收緊影響。國家補貼以 3 月底到 6 月底為過渡期，補 貼退坡 50%、同時地方補貼被取消，繼而使得新能源車銷量大幅下滑。在補貼退 坡、行業(yè)景氣度下滑的大背景下，公司營收增速有所放緩。而 2020 年，主要受疫 情沖擊使得下游電池廠驗收和擴產(chǎn)受阻。2018-2020 年，公司鋰電板塊實現(xiàn)年復合 增速僅為-3.03%。在行業(yè)低谷期，公司仍積極儲備拓展新產(chǎn)品，開發(fā)了新型合漿系 統(tǒng)、升級了智能物流生產(chǎn)線，配備了工業(yè)信息化的整套 MES 系統(tǒng)，積極蓄力、等 待行業(yè)春暖花開。
下游擴產(chǎn)周期再起、公司鋰電業(yè)務邁向新起點。SNE Research 根據(jù)目前全球 各動力電池企業(yè)的情況認為，全球動力電池裝機量（電動車板塊+儲能板塊）將在 2023 年出現(xiàn)供不應求的狀態(tài)。在此背景下，全球各大頭部電池廠商紛紛擴產(chǎn)，已 進入新一輪擴產(chǎn)周期。
3. 電動化大勢所趨，鋰電設備未來三年年均市場空間超五百億3.1. 鋰電池需求持續(xù)高增，新能源汽車用動力電池占比超 50%
鋰電池需求持續(xù)高增，新能源汽車、3C 數(shù)碼領域、儲能、小動力和電動工具是鋰電池主要下游應用市場。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國鋰電池出貨量為 143GWh，同比增長 22%，預計 2025 年中國鋰電池市場出 貨量將達到 615GWh，2021-2025 年年復合增長率超過 25%。從具體應用領域來 看，新能源汽車、3C 數(shù)碼領域、儲能、小動力和電動工具是鋰電池主要下游應用 市場。
新能源汽車用動力電池出貨量占比持續(xù)提升，已遠超其他應用終端。據(jù)高工 產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年中國新能源車用動力電池出貨量達 80GWh，同比+12.7%。從占比來看，動力電池出貨量占中國鋰電池市場份額的 56% 以上。動力電池按形狀分類可分為，方形、圓柱、軟包電池。從形狀上看，方形電 池出貨量占比從 2017 年 57.5%增長到 2020 年的 80.8%。方形電池占比持續(xù)提升，主要由于近三年國內(nèi)動力電池市場集中度進一步提升，TOP3 占比上升。而國內(nèi)頭 部電池廠 CATL、BYD、國軒高科目前仍均以方形動力電池為主，一定程度上帶動 了方形電池占比的提升。圓柱電池占比達 9.7%，同比+2.4pct，主要系國產(chǎn)特斯拉 Model 3 等車型銷量大幅提升，帶動 LG 以及松下在國內(nèi)動力電池出貨量的提升。 在特斯拉 4680 大圓柱效應帶動下，預計圓柱電池在動力電池領域的占比有望繼續(xù) 提升。
電力與通信儲能市場快速增長，帶動國內(nèi)儲能鋰電池出貨量同比+71%。據(jù) GGII 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國儲能電池市場出貨量為 16.2GWh，同比+71%， 主要系電力與通信儲能市場快速增長帶動了國內(nèi)儲能鋰電池出貨量的持續(xù)增加。 細分領域來看，發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、分布式儲能領域均有利好。發(fā)電側(cè)與新能源的配 套解決消納問題、與火電機組聯(lián)合參與電網(wǎng)調(diào)頻等輔助服務，已獲得相應的調(diào)頻 補償收益；電網(wǎng)側(cè)，調(diào)頻調(diào)峰出現(xiàn)了市場增量，以錳酸鋰電池為代表的調(diào)頻市場 出現(xiàn)了一定增量；分布式儲能領域已重點配套了光伏、分散式風電等領域，形成 了分布式的風光儲系統(tǒng)，帶動了儲能鋰電池出貨量的增加。
儲能需求升溫，GGII 預計未來四年年復合增長率超過 30%。將儲能技術應 用于電力系統(tǒng)，可以彌補電力系統(tǒng)中缺失的“儲放”功能。從而使得剛性的電力系 統(tǒng)變得更加柔性，特別是平抑了大規(guī)模清潔能源發(fā)電接入電網(wǎng)帶來的波動性。從 電力系統(tǒng)細分的角度來看，儲能在發(fā)電側(cè)、輸配電側(cè)、用電側(cè)都不可或缺。從市場 角度看，國內(nèi)儲能市場參與者也正持續(xù)升溫，除了寧德時代、陽光電源、比亞迪、 南都等傳統(tǒng)代表，國內(nèi)新勢力也正不斷涌現(xiàn)，包括華為、遠景以及明陽智慧能源。 GGII 預計儲能市場未來幾年仍將加速發(fā)展，到 2025 年儲能電池出貨量將達到 68GWh，預計未來四年年復合增長率超過 30%。
2020 年 3C 數(shù)碼終端總體電池需求穩(wěn)中有增，其主要增長點來自于國產(chǎn)數(shù)碼 鋰電池在國產(chǎn)終端的比例繼續(xù)提升及電子煙等新型產(chǎn)品。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國 3C 數(shù)碼電池出貨量達 36.6GWh，同比+8.8%。與 2020 年相比，3C 數(shù)碼終 端領域出貨量明顯提升的設備包括：物聯(lián)網(wǎng)終端設備（POS 機、智能機器人）、平 板電腦、筆記本電腦、5G 智能手機、TWS 耳機電池、ETC 用電池、電子煙電池 以及家用小電器電池。具體而言，5G 智能手機的增加主要系換機潮帶動，而筆記 本以及平板受線上工作模式的推動也顯著增長。未來，隨著 5G 技術推廣帶來的民 用無人機、智能可穿戴設備等產(chǎn)品的興起也將進一步帶動 3C 消費類電池的增長。 GGII 預計，未來幾年 3C 數(shù)碼電池需求增速仍將保持 5%~10%左右的增長。
國內(nèi)鋰電兩輪車用鋰電池出貨量達 9.7GWh，同比+78%。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示， 2020 年鋰電二輪車用鋰電池（含共享電單車、共享換電柜）出貨 9.7GWh，同比 +78%。下游鋰電輕型車市場需求大幅增加，主要系國內(nèi)和海外需求兩方面增加影 響。其中國內(nèi)而言，一方面受中國 3C 標準執(zhí)行，新產(chǎn)兩輪車鋰電池應用占比持續(xù) 提升，對鉛酸電池替代加速。另一方面，據(jù) GII 數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)共享電單車投放量 同比+310%，共享電單車換電柜投放量同比+150%；海外而言，歐洲國家對電動兩 輪車也實施了高額的補貼，使得海外市場需求翻倍增長，帶動了上游鋰電池出貨 量的提升。預計隨著國內(nèi)共享市場規(guī)模提升，行業(yè)標準化、規(guī)范化將逐漸完善。加 之，鋰電池替代鉛酸加速，輕型車市場需求仍將持續(xù)增長。
TTI 等主流電動工具廠商的產(chǎn)業(yè)鏈加速向中國轉(zhuǎn)移，帶動電動工具鋰電池出貨量同比+124%。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2020 年國內(nèi)電動工具用鋰電池出貨量達 5.6GWh，同比+124%。下游需求的大幅增加，一方面系以 TTI 為首的國際電動工 具終端企業(yè)逐漸將產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向中國，促進國內(nèi)電動工具鋰電池產(chǎn)業(yè)加快行業(yè)轉(zhuǎn)型 與布局。另一方面，疫情導致家庭 DIY 工具、無繩化電動工具需求提升，帶動上 游鋰電池需求提升。此外，電動工具由有線逐步切換到無線，無線電動工具對動 力要求比較高，使得單個電動工具使用電池數(shù)量增加，帶動鋰電池出貨量提升。
3.2. 電池廠商大規(guī)模擴產(chǎn)、維系客戶，政策寬松加碼擴產(chǎn)
動力電池占新能源車成本的 40%，電池廠龍頭逐漸成為供應鏈核心關鍵點。 在新能源車時代，動力電池占電池車成本高達 40%。電池廠龍頭逐漸成為供應鏈 核心的關鍵節(jié)點。而在燃油車時代，哪怕是全球最大的零部件一級供應商博世也 做不到這一點，通常以整車廠為核心發(fā)起組建整個供應鏈體系。以全球新能源電 池龍頭寧德時代為例，一方面與下游主機廠大范圍簽署各種合資、戰(zhàn)略合作及長 期供貨協(xié)議，另一方面與上游供應商建立戰(zhàn)略合作關系，已成為供應鏈核心的關 鍵點。
全球頭部電池企業(yè)已進入新的擴產(chǎn)周期。SNE Research 根據(jù)目前全球各動力 電池企業(yè)的情況認為，全球動力電池裝機量（電動車板塊+儲能板塊）將在 2023 年 出現(xiàn)供不應求的狀態(tài)，動力電池出貨短缺情況將會在 2022 年就出現(xiàn)，所以動力電 池供應商需要更多擴充有效產(chǎn)能。在此背景下，全球各大頭部電池廠商紛紛擴產(chǎn)， 已進入新一輪擴產(chǎn)周期。
長期協(xié)議鎖定電池廠優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，龍頭大幅擴產(chǎn)無虞產(chǎn)能過剩。主機廠為供應 鏈安全，通常通過參股、簽訂長期協(xié)議等方式提前鎖定優(yōu)質(zhì)電池產(chǎn)能，保證自身 電動化推進順利。如寧德時代與主機廠的合作，主要基于兩種方式。一種是車企 直接從寧德時代買生產(chǎn)線，再由寧德時代生產(chǎn)，還有一種方式是車企和寧德時代 建立長期合作，規(guī)定產(chǎn)量的波動幅度，劃分固定的產(chǎn)能，如果波動幅度超出規(guī)定 區(qū)間就進行現(xiàn)金補貼。從 2021 年開始，主流車企紛紛開始投入重磅電動車車型， 對于優(yōu)質(zhì)電池產(chǎn)能的提前鎖定使得本輪電池廠開始進入新一輪高速擴張的周期。 而主流車企對龍頭電池廠長期協(xié)議鎖定了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，也使得本輪電池廠擴產(chǎn)持續(xù) 超市場預期。
地方政府招商引資政策的推動，在國內(nèi)電池企業(yè)本輪擴張中起到了催化劑的 作用。一方面，動力電池作為汽車產(chǎn)業(yè)的配套部分，產(chǎn)業(yè)鏈長，對推動社會就業(yè)、 吸收高新人才、提升地區(qū)技術實力各方面都有益處，所以地方政府愿意在土地、 稅收上給出福利來吸引電池企業(yè)建設產(chǎn)能。另一方面，工廠建設的首要條件是土地，地方政府關于各項第二產(chǎn)業(yè)建設的土地規(guī)劃也是有限的，電池企業(yè)先在有福 利的時候拿地，然后自行控制產(chǎn)能建設進度，等待后續(xù)進來更多的供應對象，這 樣也能避免要擴張產(chǎn)能的時候因土地管控導致的漫長批示過程。
3.3. 鋰電設備供需：供給端，未來三年年均市場空間超 500 億元；需求端，未來五年年均市場超 350 億元
3.3.1. 鋰電池生產(chǎn)包括極片生產(chǎn)、電芯組裝、后處理三大步驟
鋰電池生產(chǎn)涉及前段、中段、后段設備。鋰離子電池電芯的生產(chǎn)程序，一般分為極片制作、電芯組裝、后處理（激活電芯）等三大步驟，前段極片制作涉及設備包括攪拌機、涂布機等，產(chǎn)值占比約 35%，中段電芯組裝涉及設備包括卷繞機、疊片機等，產(chǎn)值占比約 30%，后段后處理涉及分容化成、檢測設備等，產(chǎn)值占比 約 35%。
前段鋰電設備中核心產(chǎn)品為涂布機，約占前段設備產(chǎn)值的 50%。核心企業(yè)包括先導智能、科恒股份、璞泰來、贏合科技。產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，前段設備中，核心產(chǎn)品為涂布機，約占前段設備產(chǎn)值 50%，新嘉拓（璞泰來旗下）、雅康精密（贏合科技旗下）、浩能科技（科恒股份旗下）等在涂布機領域處于領先地位。
中段鋰電設備中最核心的設備是卷繞機和疊片機，約占中段設備產(chǎn)值的 60%。中段鋰電設備核心企業(yè)包括先導智能，贏合科技等。先導智能是寧德時代核心供應商，在中段卷繞機，以及后段后處理設備領域處于行業(yè)領先地位，并具備鋰電設備整線生產(chǎn)能力。贏合科技作為一家綜合實力較強的鋰電設備企業(yè)，在前段涂 布機、中段卷繞機等領域，市場認可度較高。產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，其中卷繞機、疊片機 是中段設備中最核心的設備，約占中段設備產(chǎn)值的 60%。
化成、分容、檢測是后段中最核心的設備，約占后段設備產(chǎn)值的約 70%。后 段設備核心企業(yè)包括杭可科技、先導智能等。杭可科技從事分容化成設備領域業(yè) 務，消費電子客戶包括 LG、三星等消費電子巨頭，并拓展成為 LG 動力電池后處 理設備供應商，現(xiàn)已進入 CATL 體系。先導智能通過并購泰坦新動力，依托寧德 時代核心供應商地位，迅速做大做強。產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，其中，化成、分容、檢測是 后段中最核心的設備，約占后段設備產(chǎn)值的約 70%。
3.3.2. 電池供給端——基于主要電池廠的擴產(chǎn)規(guī)劃測算設備未來三年年平均空間超 500 億
動力電池廠商裝機量中日韓三足鼎立，CR10 集中度持續(xù)提升。根據(jù) SNE Research 數(shù)據(jù)，2020 年全球動力電池裝機量達 137GWh，同比增長 17%。其中， 寧德時代以 34GWh 的裝機量，成為全球最大動力電池企業(yè)，市場份額為 24.82%， 連續(xù)第 4 年占據(jù)全球動力電池裝機量第一的位置。據(jù) SNE 數(shù)據(jù)，在 2020 年全球 動力電池裝機 TOP10 企業(yè)中，中國電池企業(yè)占據(jù) 4 席，分別為：寧德時代、比亞 迪、遠景 AESC、國軒高科，合計市場份額達 37%；LG 能源、三星 SDI 和 SKI 三 家韓系電池企業(yè)合計市場份額 33%；松下全球市場份額 18%。整體來看，2020 年 全球動力電池裝機電量 TOP10 排名呈現(xiàn)明顯的中日韓三足鼎立的競爭格局。
基于全球主要動力電池廠商擴產(chǎn)規(guī)劃，測算鋰電設備行業(yè)市場空間。以單 GWh 設備投資額為 2 億元/GWh。樂觀預計到 2023 年，未來三年合計新增鋰電設 備需求達 1641 億元，年平均設備需求量超 547 億元。
3.3.3. 電池需求端——分動力電池、數(shù)碼電池、儲能電池測算，鋰電設備行業(yè)未來五年年平均設備生產(chǎn)空間超 350 億元
動力電池、鋰電池替代鉛酸等舊技術路徑、儲能、智能物聯(lián)領域，將在需求 端驅(qū)動未來鋰電池行業(yè)增長。在汽車用動力電池領域而言，以特斯拉為代表的汽 車企業(yè)重新定義汽車，未來 10 年汽車的電動化率將不斷提高，預計將從目前的 3% 提高到 50%以上；在鋰電池替代鉛酸和鎳鉻其他舊電池路線方面而言，預計鋰電 池在儲能、兩輪車、汽車啟動電源、UPS、電動工具等領域替代其他技術路線電池 的份額未來 10 年將不斷提升，成為絕對主流的技術路線；儲能領域而言，碳中和目標下，全球能源方式將發(fā)生改變，從傳統(tǒng)的煤炭能源切換成光伏+儲能的形式， 光伏+儲能的系統(tǒng)成本將不斷下降，占有率將得到提升，未來 10 年內(nèi)有望低于化 石能源成本，實現(xiàn)真正的平價上網(wǎng)，市場空間巨大；智能物聯(lián)網(wǎng)方面，隨著 5G 技 術發(fā)展，催生更多的新型智能硬件設備鋰電池應用和需求，如智能家電、智能家 居、智能機器人、智能穿戴設備等。新興的應用將是鋰電池新的增長極。
分動力電池、數(shù)碼電池、儲能電池測算，鋰電設備行業(yè)未來五年年平均設備 生產(chǎn)空間超 120 億元。根據(jù)起點研究院（SPIR）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020 全球鋰電池出貨 量為 259.5GWh，同比增長 34%，預計到 2025 年將達 1135.4GWh，相比 2020 年 增長 337.5%。分動力電池、數(shù)碼電池、儲能類電池三方面看未來鋰電池設備需求。 預計 2021-2025 年，未來五年合計鋰電設備需求將達 1750 億元，年均設備市場空 間超 350 億元。
4. 國內(nèi)定增綁定寧德時代，海外整線拓展、先發(fā)優(yōu)勢顯著4.1. 國內(nèi)定增綁定全球龍頭寧德時代，未來成長確定
4.1.1. 寧德時代擴產(chǎn)明確，已有千億級別擴產(chǎn)規(guī)劃
寧德時代作為國內(nèi)外市占率皆為第一的動力電池龍頭公司，公司發(fā)展與產(chǎn)業(yè) 息息相關。寧德時代 2017-2020 年的年度營業(yè)總收入分別為 199.97 億元、296.11 億元、457.88 億元、503.19 億元。2017-2020 年的增幅分別為 34.40%、48.08%、 54.63%、9.90%。在疫情沖擊下，寧德時代 2020 年的業(yè)務受到影響，但 2020 年寧 德時代的國內(nèi)市場占有率仍為 50%，國外市場為 24.8%，皆為行業(yè)第一。同時 2021 年第一季度寧德時代收入為 191.67 億，同比增長 112.24%。近幾年內(nèi)，鋰離子動力電池行業(yè)的高速發(fā)展與寧德時代營業(yè)額的快速上升成正比。據(jù)中國汽車動力電 池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2021 年 1-4 月，寧德時代中國國內(nèi)市占率為 50.7%， 保持行業(yè)領先的同時優(yōu)勢仍在擴大。
產(chǎn)業(yè)下游對動力電池需求量的上升給予寧德時代充足的信心進行大規(guī)模擴產(chǎn)。 近年來隨著歐洲各國對排放標準的提高與環(huán)保條例的日益嚴格，電動車的市場占 有率逐漸增加。據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會表示，2021 年第一季度歐洲乘用車的純電 動與插電式混動車型銷量占比約為 15%，是去年同期的兩倍。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)口徑， 中國 2021 年 1-5 月電動車滲透率為 8.7%，而 2020 年同期滲透率為 3.6%，提升了 5.1 個百分點。
寧德時代已進入新一輪擴產(chǎn)周期，至 2025 年合計產(chǎn)能規(guī)劃已超 450GWh。中 國、歐洲、美國的電動車滲透率持續(xù)上升，而寧德時代與國內(nèi)外多個電動車廠商 均有密切的合作，動力電池預期需求量高。寧德時代已經(jīng)進入了特斯拉、寶馬、大 眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田等國外廠商的供應鏈，而在國內(nèi)與上汽集團、 一汽大眾、東風汽車、廣汽集團、吉利汽車等傳統(tǒng)汽車廠商與理想、蔚來、小鵬等造車新勢力有合作，并簽訂了各項合作協(xié)議。
4.1.2. 公司與寧德時代有著悠久而緊密的合作歷史
先導智能與寧德時代的合作已有十年歷史。2011 年寧德時代成立，而先導智 能當年即與寧德時代開始合作，并由卷繞機設備起步逐步完善了對寧德時代的設 備配套。2014 年，寧德時代與先導智能簽訂了期限為 3 年的采購合同，總金額達 5996.90 萬元;與寧德時代全資子公司青海時代簽訂采購合同，總資金為 416.91 萬 元。2018-2020 年的銷售金額分別為 4.69 億元、18.10 億元、15.79 億元。公司營業(yè)收入占比為 12.07%、38.65%、26.80%。雙方擁有良好的合作關系與豐富的合作經(jīng) 驗。
先導智能與寧德時代有著緊密的合作關系，是寧德時代 2020 年第二大供應 商。2020 年，先導智能是寧德時代第二大的供應商，寧德時代采購金額（含稅） 達 17.29 億，占年度采購總額比例的 4.09%。先導智能作為全球高端鋰電池設備及 整體解決方案的領先企業(yè)，掌握生產(chǎn)動力鋰電池電芯、儲能鋰電池電芯、數(shù)碼鋰 電池電芯的全自動卷繞機、疊片機、成套整線設備以及智能制造整體解決方案等 核心技術，技術和性能達到世界先進水平。鋰電設備影響電池生產(chǎn)成本和生產(chǎn)效 率，且設備的精度及穩(wěn)定性對電池性能的一致性起決定性作用。因此，寧德時代 對于設備供應商歷來有非常嚴格的準入標準。在近幾年，先導智能始終是寧德時 代采購金額最大的設備供應商。因此，先導智能與寧德時代本次戰(zhàn)略合作的基礎 是雙方常年業(yè)務合作的關系，是其他鋰電設備廠商難以復制的。
先導智能是寧德時代不可取代的優(yōu)秀設備供應商。合作以來,先導智能以其可 大規(guī)模替代日韓進口設備的技術優(yōu)勢與售后服務優(yōu)勢,已成為寧德時代不可取代 的優(yōu)秀設備供應商。寧德時代多年發(fā)展以來，始終重視和維護供應商關系，每年 年終會對來自全國各地數(shù)百位供應商進行感謝和特別頒獎，董事長曾毓群等所有 高管均有出席。歷年來，在寧德時代供應商年終評選中，先導連續(xù)多年獲得唯一 的設備類“優(yōu)秀供應商”獎項。獲得這一殊榮,是寧德時代對于先導智能產(chǎn)品與服務 的肯定,更是先導堅持“以客戶為中心”核心價值觀的體現(xiàn)。
4.1.3. 定增綁定寧德時代，達成深度戰(zhàn)略合作伙伴關系
先導智能通過此次發(fā)售限定股募集人民幣 25 億元，全部用于公司發(fā)展擴張與 補充現(xiàn)金流。寧德時代的入股對先導智能的資金進行補充。先導智能擬將這些資 金用于先導高端智能裝備華南總部制造基地項目、自動化設備生產(chǎn)基地能級提升 項目、先導工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同制造體系建設項目、鋰電智能制造數(shù)字化整體解決方 案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目以及補充流動資金。資金缺口將由先導智能自身出資補全。 在擴展完成后，預期先導智能的產(chǎn)能將有大幅上升。
“先導高端智能裝備華南總部制造基地項目”的實施主體為泰坦新動力的全資 子公司珠海先導新動力電子有限公司，該項目全部用于鋰電池后端設備的生產(chǎn)。 泰坦新動力為先導智能于 2017 年收購的全資子公司，現(xiàn)采取租賃場地的方式進行 生產(chǎn)，場地面積有限且隨著生產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，原有場地不夠的情況下只能多處 分散租賃，經(jīng)營活動存在不便；同時，周邊可租用閑置廠房較為緊張，長期使用存 在不確定性，不利于公司進行鋰電設備后端整線生產(chǎn)解決方案的研發(fā)和產(chǎn)能擴大。 此外，現(xiàn)有場地為通用廠房，與獨立生產(chǎn)基地的規(guī)劃布局存在較大差異。新的廠 房的建造已在計劃中，將有效解決泰坦新動力現(xiàn)有場地限制，滿足未來業(yè)務發(fā)展 需要。此項目總投資為 8.90 億元。其中，土地及土建裝修費用 2.48 億元，安裝工 程 2.10 億元，設備購置安裝 2.30 億元，信息化系統(tǒng) 1.02 億元，鋪底流動資金 1.00 億元。
先導智能擬對已有老舊生產(chǎn)基地進行自動化改建。先導智能共有兩個生產(chǎn)基 地，于新錫路 20 號和新洲路 18 號。新錫路 20 號原定為電容器、光伏設備和鋰電 設備提供生產(chǎn)能力，其中電容器收入占比已降至 2019 年的 0.63%。在營收結(jié)構(gòu)的 變化和訂單數(shù)量的增加的同時，先導智能繼續(xù)擴產(chǎn)以滿足需求。新洲路 18 號雖逐 步投產(chǎn)，但規(guī)劃時間較早，在下游訂單超出原有預期的背景下難以完全解決目前生產(chǎn)的實際問題。因此先導智能擬改建新錫路 20 號以內(nèi)部挖掘潛能解決產(chǎn)能瓶 頸。新能源設備廠商間的競爭異常激烈，更新?lián)Q代保持較高速度，客戶對自動化 設備的精密性、穩(wěn)定性和耐用性要求也日趨提高，產(chǎn)品質(zhì)量和交貨速度成為企業(yè) 在行業(yè)中取得競爭優(yōu)勢的關鍵因素。而先導智能舊廠區(qū)場地設施陳舊、設備老化 嚴重，自動化水平有限，生產(chǎn)協(xié)調(diào)性不高，已難以滿足業(yè)務快速發(fā)展需要。
先導智能擬將鋰電池各生產(chǎn)工序打通，通過購置開發(fā)設備、生產(chǎn)設備和軟件等，開發(fā)鋰電智能制造整體解決方案。先導智能作為行業(yè)領先的鋰電設備制造廠 商，鋰電智能制造數(shù)字化整體解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目已研究實施多年。此項 目將給予先導智能從設備供應商向整體解決方案提供商轉(zhuǎn)型的信心。完整的鋰電 生產(chǎn)線或部分模組賣給客戶有利于形成新的盈利點與維護和客戶的良好關系。此 外，為支撐制造企業(yè)從傳統(tǒng)制造方式向智能制造方式轉(zhuǎn)變，條件成熟后，先導智 能可構(gòu)建智能制造服務平臺，通過提供云服務的方式進一步加強客戶粘性，幫助 下游企業(yè)實現(xiàn)全面的信息化、網(wǎng)絡化和智能化。預計公司綜合毛利率將因此提升， 新的盈利增長點將被創(chuàng)造。鋰電池智能制造整體解決方案具體包括：機器視覺、 智能物流、數(shù)字孿生與生產(chǎn)管理軟件。先導智能計劃總投資 7.51 億元。其中，安 裝工程 1.05 億元，設備購置安裝 3.36 億元，無形資產(chǎn)購置 1.30 億元，開發(fā)費用 0.3 億元，鋪底流動資金 1.50 億元。
雙方管理層互相的溝通加強。寧德時代在本次發(fā)行及認購完成后，將成為先 導智能第三大股東，僅次于拉薩欣導創(chuàng)業(yè)投資有限公司和香港中央結(jié)算有限公司。 寧德時代持 11185.68 萬股，持股比例為 7.15%，雙方深度綁定。寧德時代在滿足 法律法規(guī)和先導智能章程規(guī)定的條件的前提下依法行使表決權(quán)、提案權(quán)等相關股 東權(quán)利在先導智能治理中發(fā)揮積極作用，保障上市公司利益最大化，維護全體股 東權(quán)益。同時，入股給予寧德時代足夠信心進行與先導智能的技術交換與設備共 享，以增強雙方科技核心競爭力。
4.2. 海外整線拓展，戰(zhàn)略合作協(xié)議綁定 Northvolt、先發(fā)優(yōu)勢顯著
4.2.1. 戰(zhàn)略合作協(xié)議綁定 Northvolt，先發(fā)優(yōu)勢顯著
Northvolt 是歐洲本土電池公司的代表，成立于 2016 年 10 月。Northvolt 成立 于2016年，創(chuàng)立者是特斯拉前供應鏈管理部門副主席Peter Carlsson和Paolo Cerruti。 2017 年，歐盟成立了電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟工作組，為歐洲電池制造商提供更多資金和技 術支持。Northvolt 與戴姆勒、西門子、巴斯夫、雷諾等巨頭公司深度合作、參與 其中。目前公司規(guī)劃到 2023 年產(chǎn)能可提供 60GWh，2030 年實現(xiàn)約 150GWh 的生 產(chǎn)能力，并占據(jù)歐洲 25%的市場份額。Northvolt 已先后獲得大眾價值 140 億美元 的十年訂單和寶馬集團的 20 億歐元電池供應合同。
最新募資超百億元，產(chǎn)能規(guī)劃目標再次上調(diào)。2021 年 6 月，Northvolt 宣布新 募資 27.5 億美元資金，進一步投資支持電芯產(chǎn)能和研發(fā)，旨在滿足想向脫碳和電 動解決方案轉(zhuǎn)型的消費者增長的需求。此次私募股權(quán)是由新投資者 AP funds 1-4、 加拿大最大固定收益養(yǎng)老金計劃之一 OMERS，以及現(xiàn)有投資者高盛資產(chǎn)管理公 司和大眾汽車集團共同主導。根據(jù)公司相關新聞公告，最新這輪融資將用于擴大 位于瑞典 Skelleftea 的工廠的年產(chǎn)能，從此前 40GWh 的目標提高到 60GWh。這座 工廠將是該公司的第一個大規(guī)模生產(chǎn)廠，將在今年年底開始大量生產(chǎn)電池。
2019 年先導即與 Northvolt 簽訂合作框架協(xié)議，預計業(yè)務合作總金額超 19 億 元。2019 年 1 月，公司與 Northvolt 簽訂了鋰電池生產(chǎn)設備的《設備設計、生產(chǎn)、 安裝、調(diào)試通用條款及框架協(xié)議》。雙方就鋰電池生產(chǎn)設備業(yè)務建立合作關系，協(xié) 議雙方計劃在未來進行約 19.39 億元的業(yè)務合作。此次協(xié)議簽署，標志著公司與 Northvolt 之間戰(zhàn)略合作和長期伙伴關系的開始，代表著公司正式進入歐洲鋰電池 市場。其后，公司分別于 2019 年 10 月、2020 年 9 月在瑞典、德國分別成立了全 資子公司以進一步拓展海外市場，滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要。
整線戰(zhàn)略最先打開海外設備市場，正逐步收獲果實。先導從 2016-2018 年起， 即逐步布局鋰電池整線。一方面，先導整線的規(guī)劃和設備的配置可實現(xiàn)各單元設 備良好銜接，同步聯(lián)動，保證整線效能最優(yōu)。在穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)下，電池生產(chǎn)合格率 可達 95%以上。另一方面，針對客戶需求采用最合理工藝，匹配以合適設備，將 經(jīng)濟性貫穿整個產(chǎn)線設計，保證產(chǎn)線品質(zhì)的前提下，做到性價比高、效益最大化。 采用先導智能自動化整線集成，整線良率提升 2%，整線人工投入降低 20%，“調(diào) 試+爬坡周期”減少 2 個月。歐洲相關市場拓展以整線為主、已獲得先發(fā)優(yōu)勢，正 逐步收獲果實。
4.2.2. 歐洲電動化提速，設備需求正當時
歐洲新能源車政策加碼推進，催化龍頭電池廠歐洲布局擴產(chǎn)。歐洲近年來普 遍加強在新能源汽車領域的政策和資金投入。政策的導向主要以限制碳排放以及 補貼鼓勵為主。例如，歐盟從 2020 年 1 月開始執(zhí)行全球最嚴碳排放標準，規(guī)定 2020 年銷售新車中的 95%碳排放必須達到 95 克/公里，超出部分每克需要繳納罰 金 95 歐元。政府直接投入補貼方面，法國宣布出資 80 億歐元重振汽車產(chǎn)業(yè)，購 買電動汽車的個人最多可獲 7000 歐元補貼。德國通過 1300 億歐元歐洲復蘇計劃， 撥款 500 億歐元用于推動電動汽車發(fā)展以及設立更多充電樁，未來還將提供 30 億 歐元為環(huán)保汽車的研發(fā)和生產(chǎn)提供支持，并計劃將電動汽車補貼計劃延長至 2025 年。歐洲政策的直接加碼，催化了各龍頭電池廠的布局擴產(chǎn)。
歐洲電池市場群雄逐鹿，積極擴產(chǎn)正當時。當前，包括寧德時代、蜂巢能源、 三星 SDI、LG 能源、SKI 等中韓電池企業(yè)，以及瑞典 Northvolt、法國 Verkor、挪 威 Freyr、挪威 Morrow、意大利 Italvolt、斯洛伐克 InoBat Auto 等多家本土動力電 池企業(yè)，都在歐洲積極建設電池產(chǎn)能。與此同時，包括大眾、寶馬、戴姆勒、PSA 等歐洲主機廠也在建設自己的電池工廠。
4.2.3. 美國電動化滲透率已提速推進，未來發(fā)展提供增量
美國電動化滲透率進程已開始提速。由于近兩年美國對電動汽車的補貼和扶 持力度較小，美國汽車電動化速度已落后于歐洲和中國。據(jù) Markline 數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2020 年，美國電動汽車滲透率僅為 2.2%，遠低于歐洲和中國。進入 2021 年，美 國電動汽車銷量強勢增長，電動汽車滲透率也創(chuàng)歷史新高。2021 年 1-5 月，美國 電動汽車銷量達 22.4 萬輛，同比增長 107%。2021 年 5 月，美國電動汽車滲透率 創(chuàng)下了 3.6%的歷史新高。而 2021 年以來，美國電動汽車銷量的強勢增長得益于 美國近期出臺的電動汽車支持政策。
拜登宣布 1740 億美元的電動汽車扶持計劃，加速美國市場電動化進程。2021 年 3 月，拜登宣布了一攬子 1740 億美元的電動汽車扶持計劃，主要有四方面：第 一是 1000 億美元的消費者退稅，補貼消費者購買電動汽車；第二是 2030 年前， 要用 150 億美元在全美建 50 萬個電動汽車充電站；第三是投資 450 億美元推動校 車和公交汽車電動化，其中向電動校車投資 200 億美元，為零排放通勤車輛提供 250 億美元；第四是要用 140 億美元為聯(lián)邦政府車隊和郵政更換電動汽車。美國 在公共系統(tǒng)推行新能源汽車力度較弱，美國總務管理局數(shù)據(jù)，美國聯(lián)邦政府車隊 擁有近 65 萬輛汽車，截至 2020 年 7 月，僅有 3215 輛電動汽車，占比不到 0.5%。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。
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